三 力 士(002224)上市定价预测

国泰君安:三力士(002224)三角胶带的本土领军者

我们预计公司2008、2009年的EPS按发行后摊薄后分别为0.44、0.55元，根据07年EPS给予23～27倍PE，建议询价区间为7.82～9.18元。按照目前A股同类上市公司估值水平测算，公司上市合理价格为10.5-11.8元。

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中信建投:三力士(002224)国内传动带行业龙头

胶带行业是一个规模、技术密集型行业，随着产品品质不断提高，进入壁垒不断加大，公司目前生产规模超过3 亿A 米，以占据国内1/4 以上的市场份额，独具优势地位；同时公司是传动带行业多项国家标准的主要起草和修订单位，三角胶带的生产技术在国内行业处于领先的地位，产品质量不断提高；经过多年的市场开拓，公司的“三力士”品牌已成为国内著名品牌，在全国拥有了良好的客户群；因此公司在原料价格大涨的及时能够及时提高产品售价，转嫁成本，耐热耐油抗静电V 带主要的特点就是具有耐热、耐油、消除静电的功能，广泛用于石油、化工、印刷、矿上等特殊作业环境下的机械传动，农用机械用变速传动带是指联合收割机主传动无级变速器用变速V 带；汽车传动带是汽车工业的重要配套产品，是汽车发动机的重要部件，受益于国内汽车产销量和保有量的增长；新型橡胶传动带高新技术研发中心项目能充分提高公司产品研发水平。国内尚没有从事传动带生产的上市公司。风神股份、黔轮胎A、青岛双星均从事轮胎产品的生产，轮胎和传动带属于橡胶工业，因此这些公司和三力士具有一定的可比性。公司08、09 年的EPS分别为0.46 元、0.55 元，公司合理价位在11.04~12.88 元之间。

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海通证券:三力士(002224)传动带行业龙头企业

公司此次募集资金项目为如下三个项目：耐热耐油抗静电V 带；农业机械用变速传动带；汽车传动带。三个项目全面达产后将增加营业收入33469 万元，净利润3642 万元。募集资金项目的投产将有效提升公司在业内的竞争力。公司产品主要包括三角胶带和胶管，主要原材料是天然橡胶和合成橡胶。橡胶成本占公司主营成本的比重高达35%左右。受制于橡胶的高涨，传动带行业毛利率不高，公司2005－2007 三年的平均毛利率只有16%左右。同时，公司出口比例为25%左右，面对人民率汇率的大幅升值，三力士继续拓展国外市场可能会受到一定限制。如果能解决好这两个问题，公司未来发展空间将大大增加。我们预计公司2008－2010 年的摊薄每股收益分别为0.50 元、0.60 元和0.75 元。结合目前橡胶行业上市公司的平均估值水平、三力士的股本情况以及目前市场状况，我们认为公司股票的合理价位在15.00-17.50 元之间，建议申购区间为8.50－10.20 元。

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国都证券:三力士(002224)面临压力的橡胶加工企业

根据我们的盈利预测，公司2008-2010年业绩按发行后股本计算为0.35、0.36、0.44元/股，公司在该行业内处于龙头地位，但该行业竞争激烈，进入门槛低。我们按照2009年20-25倍PE估值，合理价值为8.80-11.00元/股。我们给予公司2007年摊薄每股收益20-25倍PE为询价依据，建议网下询价区间为7.00元-8.72元。

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国金证券:三力士(002224)工业传动橡胶带的行业龙头,上市后估值有压力

我们预计今后三年公司营业收入分别为652、807、871 百万元，归属于母公司的净利润为36、43、50 百万元，对应摊薄后EPS 为0.480、0.582 、0.679 元。上市首日开盘价：15.95~17.82 元。今年上市公司首日开盘涨幅随市场的走低而大幅降低。考虑到目前市场情况，我们认为公司首日开盘价涨幅在70-90%较为合适。合理目标价为：8.64~10.56 元。由于市场没有同类型可比公司，我们主要参照目前市场化工板块优质公司，后者对应08 年业绩动态市盈率在15-18倍之间，而公司销售对象主要是机械与汽车工业零部件市场，因此，我们参照中鼎股份等优质公司的估值，后者08 年动态市盈率在20 倍左右。综合以上分析，我们认为公司对应08 年动态市盈率应在18-22 倍之间

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申银万国:三力士(002224)国内橡胶制品中V带行业的龙头企业

虽然公司具有一定的规模优势和良好的品牌效应，但行业竞争激烈，加上近年天然橡胶等原材料价格波动较大，导致公司毛利率水平偏低，维持在16%左右。由于成本上升压力，公司不断提高产品价格以保持毛利稳定，05-07 年累计提价幅度达到20%。我们认为，V 带产品提价主要是成本推动型所致。我们预计普通V 带由于技术改造和效率提高，年产量仍能以5%的增速增长，低于此前10%的实际增速。与公司沟通后，我们预计耐热耐油抗静电V 带08 年能完成50%产能，09 年上半年能全部达产；农业机械用变速传动带09 年下半年达产；汽车传动带由于认证等原因预计有望在09 年底达产。产品价格受成本推动，保守估计年度均价提高约4%左右，据悉公司已在08 年3 月8 日对V 带产品进行提价，本次提价幅度8-10%。普通V 带仍维持16%左右的毛利率，高档产品保持21%的毛利率水平。我们预计公司08-10 年完全摊薄EPS分别为0.43 元、0.55 元和0.73 元。目前市场上同类橡胶制品企业08 年的PE 为21x 左右，考虑行业估值水平、中小板企业新股溢价，我们认为对公司合理价值可以给予08 年25-28 倍PE，上市以后的合理价格在10.8-12 元之间。

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