国统股份(002205)合理定价应在17.4—20.3元

投资要点：
􀁺 公司主营PCCP 管道制造运输：公司主营业务是PCCP（预应力钢筋混凝土管）的制造、运输及其异性管件、配件的开发制造。该产品主要用于输水管道、城市管网、农业灌溉、污水处理等工程新建和更新。PCCP 行业和产品在中国处于起步阶段，市场快速扩张，目前公司仅次于山东电力管道，行业排名第二，市场占有率12%。主要产品PCCP 的收入近几年占主营80%以上，07 年上半年达到97%。
􀁺 央企背景技术地区分布优势明显：中材集团通过天山建材间接持有公司18%（发行后）的股权，是公司的实际控制人。公司技术主要来自有20多年经验的二股东台湾国统，而后结合国情继续研发6 项专利和2 项专有技术。公司的主要精力一直集中在PCCP 需求量增长最大的华北、东北、西北和华南，经过六年的发展和开拓，主要市场的生产基地基本布局完毕。
􀁺 募投项目将用于已成熟三大区域的扩产：公司此次募集1.5 亿资金主要用于西北米泉、东北哈尔滨和华南中山银河三个厂的技改扩建，其中华南项目08 年1 月可以完成，剩余08 年上半年结束。项目达产后，PCCP 的设计产能可以从120km 标准管提高到200km，产能增长67%，加之产能利用率可以从53%提高到98%，新项目投产将大大提高公司在PCCP 行业的综合竞争力。
􀁺 风险因素：①产品原料成本占80%，其中钢铁占60%，水泥站13%，未来钢价和水泥价格看涨，从而影响公司的盈利能力。②公司产品单一，对单个项目发展和少数客户依赖很大。
􀁺 建议询价区间：23.2—29 元。我们预计公司07-09 年的EPS 分别为0.36元、0.58 元和0.95 元。参考中小板业其他公司08 年平均动态PE 超过40倍，建材类公司08 年动态PE 约30 倍，我们认为公司上市后合理定价应在17.4—20.3 元，对应PE 水平为30—35 倍。