海亮股份(002203)合理定价应在18.4—23 元

投资要点：
􀁺 公司主营铜管、铜棒制造业务。铜管类产品占到主营业务收入的84%以上，其中制冷用铜管占到42％，是公司的主打品种。06 年起建筑用铜管和热交换用铜管已经开始成为公司新的利润增长点。近三年公司加大了对国际市场开拓力度，出口收入大幅增加，境外销售占销售总额比例也呈快速增长趋势，由2005 年的36.6％上升到2007 年的51.3％。
􀁺 公司优势：规模及品牌优势显著。公司凭借较强的自主研发能力，不断研发新的高端产品，逐步减少低端铜管的市场开拓，确保高档铜管产品的市场份额呈上升趋势；在市场开拓方面，公司本着“先难后易”的原则，先做好国外市场，再做国内市场，保持外贸出口增长势头。公司2006 年成为中国最大的铜管出口商和第二大铜管生产企业，铜管产品市场占有率为8.64％，精密铜棒产量市场占有率为22.5％，稳居市场首位。
􀁺 募投项目将用于高端铜管制造项目。四个项目全部达产后，公司铜管产能总计22.2 万吨，其中制冷用铜管10 万吨，建筑用铜管5.3 万吨，热交换用铜管4.7 万吨，铜及铜合金管件2.2 万吨。
􀁺 风险因素：①铜价高企并剧烈波动仍会给公司带来流动资金紧张的风险，会导致公司资金压力较大，从而成为影响公司快速发展的桎梏。②公司境外销售的比例较大，且呈持续增长态势，如果国家继续出台更严厉的出口限制政策，势必会对公司未来的业绩增长带来一定的风险。
􀁺 建议询价区间：11.5—13.8 元。我们预计公司07-09 年的EPS 分别为0.46 元、0.58 元和0.87 元。考虑近期同类新股询价水平，建议询价区间11.5—13.8 元，对应07 年PE25—30 倍。参考同行业其他公司07 年平均动态PE，我们认为公司上市后合理定价应在18.4—23 元，对应PE 水平为40—50 倍。