国投新集(601918)合理估值区间7.29-9.45 元

国投新集新股分析报告：风恰好时帆启航，短途慢驶长行扬－王野、皮舜—合理估值区间：7.29-9.45 元
􀁺 行业分析：07 年1～10 月电力、钢铁、建材、化工、四大需煤行业依然保持高速增长，我们预计煤炭未来需求增长仍将保持在12～14%；公司所在华东地区煤炭生产地、中转地和消费地煤价近年均出现了较为明显的增幅，表征行业高位景气运行。
􀁺 公司分析：内涵：量、价短期增长有限。公司06 年商品煤产/销量731/734 万吨，未来2~3 年增量资产微小；07 年主营动力煤长约合同价380 元/吨，未来增长率5%左右；由于政府干预，导致公司无煤炭定价权。考虑资产结构和高开采成本，公司经营总体处于上市煤炭公司中枢水平。外延：市场优势为主导，区域竞争不显著。04-06 年公司华东地区前五名客户占公司总收入比为49.89%、55.98%和49.06%。旺盛的华东市场需求、省内大客户的稳定性和生产消费地之间短距离运输将成为未来2~3 年公司独特的竞争优势。省内其他三家煤炭生产企业将维持政府核定下的现有产能，各自固定客户，对比省外拥有运距优势，区域内竞争不显著。
􀁺 风险因素：行业风险主要来自于行业的周期性和未来现货煤价不确定波动；公司风险来自于有限的产能扩张和铁路运力，以及对大客户的依赖性。
􀁺 盈利预测：综合量、价，07-11 年公司净利润增长率分别为10.25%、14.81%、26.01%、39.05%和37.02%；07-09 年EPS 分别为0.22/0.27/0.31 元。
􀁺 估值与投资建议：公司自由现金流折现绝对估值为7.39 元；考虑到煤炭行业未来业绩增长和行业相近规模公司市盈率水平27-35 倍，我们认为2008 年公司对应合理的市盈率水平在27-35 倍，相对估值区间为7.29-9.45 元。综合考虑，我们认为08 年公司二级市场定价区间为7.29-9.45 元。