精纺呢绒毛利提升空间左右公司长期价值
􀁺 类比中小板同行业公司估值，公司合理价值14.0 元—17.5 元结合同类中小板公司的估值和公司的盈利能力及成长性，以公司未来三年20 倍—25 倍合理PE 保守测算，公司合理价值在14.0 元—17.5 元
􀁺 行业持续低增长压制公司发展空间，提高附加值是发展重点公司主营精纺呢绒制品，年产能700 吨，居行业第三。全球气候变暖、呢绒制品高价格和高护理要求以及羊毛制品的流行时尚性难以满足消费者需求等因素使呢绒产量增幅逐年下降。行业内单位企业收入增幅保持个位数增长。下游低增长和供给增幅下降使行业供求关系相对平衡，行业毛利率和利润率分别稳定在10%和4%左右。供求的平衡和消费低增长使提高产品附加值是行业未来发展重心
􀁺 公司技术优势保证其高毛利率，新增产能能否同步转化利润不确定公司在产品开发上的高投入保证了公司30%以上的毛利率水平。从公司过去10年的经营看，受行业低增长的压制，收入和利润也保持小幅增长。而对新产品开发的持续高投入大大提高产品附加值并确保良好的竞争地位。对于公司未来新增产能会否同步转化为利润存在不确定性
􀁺 未来3 年公司EPS 分别在0.47 元、0.68 元和0.95 元公司历史业绩增长驱动主要是通过产品价格微幅提升，产品价格提升部分消化汇兑损益。从未来公司成长看，内生增长对业绩贡献度降低，新增产能增长是业绩增长的主要动因。以公司现有产品价格和08 年25%达产率和09 年100%达产率测算，公司未来3 年业绩分别为0.47 元、0.68 元和0.95 元
􀁺 风险提示
公司主要风险是汇率波动产生的汇兑损益和羊毛价格大幅波动对毛利率影响。

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