升达林业(002259)上市定价预测

国金证券:升达林业(002259)林板一体化经营的排头兵 

我们假设未来地板销售处于平稳增长状态，年均增长12％左右；中纤板生产线根据投产时间，我们假设2008－2010 年公司中纤板销售7、16、28万立方米。我们假设2008－2010 年公司销售费用占比分别为13％、12％、11％；管理费用占比4.4％、4％、3.7％。基于以上假设我们预测2008－2010 年公司营业收入分别为648、894、1197 百万元；净利润分别为54、77、117 百万元；对应的EPS 分别为0.253、0.357、0.544 元。

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上海证券:升达林业(002259)林板一体化经营的品牌企业 

公司积极实施“林板一体化”战略，一方面开展买林造林工作，一方面在林木资源附近筹备中纤板项目的建设。公司与四川广元市林业局和达州市林业局分别达成建设40万亩（合计80万亩）工业原料林的原则性协议，并已启动相关买林和造林工作。公司在达州、广元和成都周边地区有林权证的工业原料林达到10.00万亩，尚未取得林权证的新造林（含合作造林和定向培育）约7万亩，计划2012年自有和控制的工业原料林达到100万亩。公司建设的温江16万立方米中纤板项目地处成都周边地区，可以充分利用成都周边枝桠材和次小薪材丰富的优势。公司主营产品强化木地板市场销量连续多年名列国内第二名，2006年竹地板全国同类市场销量第一名。升达商标被评为“中国驰名商标”；升达强化地板被评为“中国名牌产品”、“国家免检产品”，并获得“出口免验”证书；升达“抗菌强化地板”获国家发明专利，被评为“国家重点新产品”、“中国木地板行业科技创新奖一等奖”。公司于2004年被列入《联合国采购目录》系统供应商，2006年被列入我国《人造木质板材、木地板、家具类环境标志产品政府采购清单》，公司在消费者和业内享有较高的品牌美誉度。预计公司08、09 年每股收益为0.24 元及0.36 元。综合考虑公司成长性及目前的市场状况，给予08 年预测业绩25-30 倍的PE，估值在6.00-7.20 元。参考近期中小板发行情况，建议以公司07 年经审计的摊薄每股收益0.17 元的25-30 倍询价，询价区间4.25-5.10 元。

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国联证券:升达林业(002259)08年给予20-25倍PE,对应合理价格为5-6.25元

公司目前主营强化地板、实木地板、实木复合地板、竹地板等木地板的研发、生产与销售以及林木种植业务。公司建立了“林木－中纤板－木地板”的“林板一体化”经营格局。本次募集资金拟投于年产22万立方米中（高）密度纤维板生产线工程项目。行业前景广阔，公司拥有“林板一体化”产业链优势，募集资金项目将增加公司竞争优势，营销网络优势明显。预计公司08、09年每股收益摊薄后分别为0.25、0.36元。参考行业内业务类似的企业，08年给予20-25倍PE，对应合理价格为5-6.25元。

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海通证券:升达林业(002259)林板一体、产业链完整的地板龙头 

中纤板既是强化地板的主要原材料，也是实木板材、胶合板和刨花板的重要替代品，其市场前景十分广阔。公司已建16 万立方米中纤板项目，另拟建22 万立方米中纤板项目，中（高）密度纤维板的研发、生产和销售将是公司另一重要的利润增长点。此外，公司坚持“林板一体化”战略，计划2012 年自有和控制的工业原料林达100 万亩，为公司的持续健康发展提供保障。公司处于四川省林木资源较为丰富的地区，充足的薪材资源有利于公司的原料采购和产品销售；公司品牌在业内享有较高声誉，主营产品强化地板销量连续多年列国内第二名；公司具备较强研发能力，拥有17 项专利及18 项非专利技术，2 项专利申请已受理。本次募集资金投资项目为在四川广元建设年产22 万立方米中（高）密度纤维板生产线项目。募集资金项目将为公司贡献新的利润增长点，且有利于公司产业链结构的进一步完善。我们预计公司2008-2010 年的每股收益分别为0.228 元、0.326 元和0.474 元。综合P/E 相对估值结果，我们认为升达林业上市后的合理定价为5.70-6.84 元，对应2008PE 为25-30x，对应2009PE 17-21x。

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国泰君安:升达林业(002259)趋于成熟的林板一体化林木加工企业 

公司自2003 年起实施“林板一体化”战略，一方面买林造林，一方面在林木资源附近筹备中纤板项目的建设。已进入调试生产阶段的温江中纤板项目以及计划中的100 万亩工业原料林都是“林板一体化”的一部分，未来将为公司带来可观的收益。报告期内公司的主要产品为木地板，其中强化木地板占公司主营业务收入的80%以上，占绝对的主导地位。从2005 年到2007 年，公司营业收入的复合增长率为21.42%，净利润复合增长率16.05%。收入和利润的增长源于主导产品产销量的增长及其销售价格的上升。本次募集资金拟用于增加公司中纤板产能，增幅达122%。预计于2008年下半年进入施工阶段，2009 年下半年完成安装调试，并进行试生产。我们测算公司合理价位4.6-5.6 元，给予08 年23-28 倍的估值。依据近期上市的公司首日表现，我们估计升达林业首日开盘价涨幅在30%-50%之间，基于发行价格4.56 元，我们判断首日价格应在5.93-6.84 元。

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