联化科技(002250)上市定价预测

国泰君安:联化科技(002250)技术领先铸就精细化工产业龙头

经过20 多年的发展，联化科技目前已经拥有了六大核心的技术优势，其中氨氧化方法保持国际先进水平，由于有机反应选择性很强，催化剂的选择和使用方法也就成为了目前精细化工发展的瓶颈，联化科技相关技术成熟，并实现了连续化生产，技术优势相对明显。公司毛利率显示出逐年提高的趋势，从05 年的17.80%到06 年的20.69％再到07 年的21.27%，随着毛利率较高的定制业务比例的增长，公司毛利率也呈现出了一个很好的上升趋势，不过由于贸易业务毛利率低于3％因此拉低了公司的综合毛利率水平，公司未来的发展主要放在工业业务方面，贸易业务的收入比重会逐年下降，公司综合毛利率将会持续呈现上涨的趋势。目前，公司几种拳头产品市场空间有限，部分产品扩张受到限制，由于精细化工新产品的投试和生产需要一定的周期性，未来两年公司的利润增长空间可能会受到限制。公司属于精细化工行业，我们采用国内同行业公司和目前中小板的估值的数据作参考，按发行后全面摊薄股本进行测算。我们预计公司2007、2008 和2009 年的EPS 按发行后摊薄后分别为0.45，0.55 和0.66 元，根据07 年EPS 给予24～28 倍PE，建议询价区间为10.80～12.60 元。按照目前A 股同类上市公司估值水平测算，公司上市长期合理价格为12.65～14.85 元。

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海通证券:联化科技(002250)精细化工中间体龙头企业 

精细化工产品种类多、附加值高、用途广、产业关联度大，直接服务于国民经济的诸多行业和高技术产业的各个领域。我国目前已经成为全球最大的药物制剂和第二大农药的生产国和主要出口国。联化主要产品的下游即为医药行业和农药行业。但同时，这一行业也存在着充分竞争、行业集中度低的特点。在国际市场上，全球前十大供货商所占的市场份额只有45%。公司此次募集资金项目为如下三个项目：年产2500 吨卤代芳腈产业化技改项目、年产600 吨XDE 生产线建设项目和高新技术研究开发中心技改项目。其中，前2 个项目2 年能建成，第一年投入80%，产能释放速度也和建设进度吻合。第3 个项目1 年即可建成。募集资金项目的投产将解决公司目前的产能瓶颈，有效提升公司在业内的竞争力。为应对原材料涨价，公司近3 个月中产品平均涨价10%。公司定制产品的出口比例为100%，而非定制产品出口比例也有30%左右。因此，面对人民币升值，如何有效应对，对面向出口的联化科技尤其重要。我们预计公司2008－2010 年的摊薄每股收益分别为0.50 元、0.70 元和0.90 元。结合目前同类上市公司的平均估值水平、联化科技近年来的增长情况、股本情况以及目前市场状况，我们认为公司股票的合理股价为15 元，建议申购价为9 元。

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联化科技(002250)从事苯衍生物中间体开发的龙头企业 

联化科技股份有限公司成立于2001 年，公司成立以来，一直专注于各类精细化学品的研究开发和产业化生产，确立了国内精细化工中间体一流供应商的地位。公司所处的行业属于精细化工行业，精细化工行业技术密集程度高、产品附加值高，精细化工需要企业具有较强的对现有产品技术升级能力和技术储备。公司的精细化学品主要通过苯通道，即苯经过卤代制备各种卤代苯，利用卤代苯生产各种医药、农药、染料中间体，公司产品处于精细化工产业链的精细化学高级中间体阶段，公司的产品在产业链的位置更接近原料药。公司产品市场占有率居先，公司为国内生产精细化工中间体产品龙头企业，目前，公司自主研发的氨氧化、氟化、加氢还原、苯骈噻唑类产品的环化合成、核苷类系列产品合成、新型染料合成等六大核心技术，经过专家鉴定，已达到国际先进水平或国内领先水平，其中氨氧化技术处于国际先进水平。募集资金主要用于三个项目;年产2500 吨卤代芳腈产业化技改项目，该项目总投资为10,824.60 万元；年产600 吨XDE 生产线建设项目，该项目总投资为8,669 万元；高新技术研究开发中心技改项目，该项目总投资为4,800 万元。前两个项目是公司利用自己在苯衍生物开发上的技术优势，往下游开发的产品，产品附加值高，产品市场成长性好。建议询价区间10.6-12.19 元,预测上市合理价19.93 元由于公司下游客户稳定，产品技术含量高，公司产品毛利率稳中有升，产品成本有向下传导的能力，因而给予公司20-23 倍的市盈率比较合理，相应的询价区间是10.6-12.19 元。公司主要从事农药中间体、医药中间体和染料中间体的生产,我们选择和公司相关的下游企业估值作比较，我们预测公司上市的合理价位在18.85-21.0 元。

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联化科技(002250)精细化工龙头企业 

联化科技的主要客户均为国际大公司，这一方面是由于联化科技的产品均为高端产品，下游客户多为国际大公司，另一方面，联化科技的技术、管理等综合实力较强，吸引很多大公司与之合作，开展定制业务。世界性大公司对于合作厂家的要求是非常严格和慎重的，如本公司与FMC 公司的合作，早在1998 年就开始洽谈，FMC 公司利用长达4 年时间从产品品质、环保措施、职业健康等方面对公司进行了全面及分阶段的考察和评估后，才确定与公司开展定制生产业务。因此，定制业务比例不断增加从侧面印证了联化科技较强的综合实力。公司此次IPO募集资金将主要用于卤代芳腈、XDE以及研发中心三个项目的建设，总投资2.4亿元。卤代芳腈公司已有产能，供不应求；XDE是新建项目，主要用于稻田除草，发展前景好，这两项建成后每年为公司贡献利润4,000多万元。研发中心的建设主要是进一步提升公司的研发实力，为公司的进一步发展打下坚实的基础。联化科技雄厚的技术实力和高端的产品结构，以及管理、环保等方面综合实力强使公司成为精细化工行业的龙头。而雄厚的综合实力使得跨国公司不断扩大与其合作的规模，加上募集资金项目，我们预计公司未来几年保持30%左右的增长。按发行后总股本计算，2008年EPS将达到0.52元，给与25-30倍PE，合理股价在13-15.6元。 

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上海证券:联化科技(002250)农药、医药中间体出口制厂商 

最近3 年，公司工业业务主要产品销量持续快速增长，是工业业务收入稳步增长的主要原因。2007 年、2006 年和2005 年，公司医药中间体和农药中间体的合计销售数量分别为11,807 吨、6,850 吨和5,593 吨。公司2007 年工业业务主要产品销售数量增幅高于工业业务营业收入增幅，主要是由于单价低于加权平均价格的产品销售数量所占比重较大所致。 2005 年度、2006 年度和2007 年度，公司工业业务中向前5 名客户的合计销售收入占工业销售总额的比重分别为39%、48%和55%，公司存在销售客户集中的风险。由于定制生产产品只能销售给特定客户，因此不排除部分国外客户因其自身经营或产品调整等原因不再与公司进行定制生产合作，短期内可能会给本公司的经营业绩造成较大影响。中长线合理估值为15.00 元基于2007 业绩，考虑到公司募资项目投产后的业绩增长，发行股数仅3230 万股总股数12,914 万股，属于小盘股，根据2008 年预测业绩PE 值27 倍、2009 年PE 值22 倍测算，公司的中长线合理估值为14.58～15.62 元/股，价值中枢为15.10 元/股。前期中小板公司上市首日溢价多在70％以上，近期市场的回报预期大幅降低，权以55％溢价率可得基于短线合理估值下的合理发行价中值为9.74 元。考虑到2007 年业绩，出于谨慎原则，建议以07 年业绩20-24 倍P/E 报价，询价区间为9.00～10.80 元。

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民生证券:联化科技(002250)上市首日估价 

公司主要业务包括工业业务和贸易业务两部分，其贸易业务服务于公司工业业务。公司工业业务主要从事各类精细化学品生产开发，产品分为医药、农药和染料中间体三大系列，其中农药中间体是主要的收入来源，占到62.1%,08年2月公司决定转让染料中间体业务，并向原药领域作尝试。其经营模式为自产自销和为国际大公司生产定制产品。公司目前是国内生产精细化工中间体产品的龙头企业，在国际市场占有率也位于前列。我们综合考虑发行规模、发行状况、投资价值、市场状况等因素构造估价模型，模型中可比公司07年预测市盈率取30-35，模型计算结果上市首日成交均价为13.8～15.2元，综合模型拟合情况及其他模型外因素分析，我们给出联化科技上市首日成交均价应该在13.5-15.5元区间。

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天相投资:联化科技(002250)在产业精细化中脱颖而出 

公司对于行业的发展趋势和市场运作规律有较深刻的理解和认知，也积累了大量稳定的客户资源。包括美国、德国、日本等国的国际大型化工企业，并建立了长期的合作关系。公司一直注重对产品质量的控制，使产品质量与国内其他同类企业相比具有较大优势，在国内外外产品市场上树立起良好的形象，建立起良好的品牌效应。公司募集资金所用于的卤代芳腈技改、XDE生产线以及研发中心三个项目的建成，将为公司带来跳跃式发展。建成后，公司每年净利润增长3327万，每股收益增厚0.26元。预计公司08-10年每股收益为0.55元、0.69元和0.91元，以从事精细化学品生产的公司作为参照，结合当前市场环境，我们认为2008年给予公司21-24倍PE比较合理，对应合理价位为11.55 –13.20元。

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大通证券:联化科技(002250)上市定价 

随着经营规模的扩大和业务的发展，公司资产规模保持了较快的增长速度，资产结构在近三年内基本保持稳定。其中，固定资产占总资产的比例有一定幅度的上升，由2005年末的32.72%上升到2007年末的38.80%。公司产能得到进一步的增长，为其持续发展提供了保障。流动资产结构在近三年内基本保持稳定，其中应收账款所占比例有所下降。近年来，公司凭借技术、市场上的优势，紧跟国际市场趋势，不断调整产品结构，业务得以快速发展，公司经营业绩保持快速增长的势头。 2006年，公司经营业绩较上年大幅增长。其中，营业收入同比增长20.16%，利润总额同比增长60.71%，净利润同比增长39.94%,归属于母公司的净利润同比增长48.99%。2007年，公司经营情况基本稳定，营业收入持续增长，增幅为8.59%，利润总额、净利润变化不大，归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长53.29万元，同比增长0.92%。