大洋电机(002249)上市定价预测

西南证券:大洋电机(002249)新股定价分析 

公司主营微特电机，是空调用微特电机细分领域的国内第二名，主要客户是国内外家电企业，出口占比约为50%。公司过去三年盈利能力很强，成长性极好，主要原因是营收大增、毛利率稳增。按总股本1.26 亿股，公司06 年及07 年的摊薄每股收益分别为0.42 元、1.16 元。预计募投项目投产在09 年，全面达产在10年。我们对08、09 年每股收益预测值分别为1.36 元、1.78 元。公司08-10 年3 年的净利润复合增长率有望达到或超过25%。倾向于取28-34 元的估值，相当于07 年、08 年PE 分别为24-29 倍、21-25 倍。拟发3200 万股，预计发行价格为19-24 元。上市首日定价估计可能达到35 元以上。

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国泰君安:联化科技(002250)技术领先铸就精细化工产业龙头 

经过20 多年的发展，联化科技目前已经拥有了六大核心的技术优势，其中氨氧化方法保持国际先进水平，由于有机反应选择性很强，催化剂的选择和使用方法也就成为了目前精细化工发展的瓶颈，联化科技相关技术成熟，并实现了连续化生产，技术优势相对明显。公司毛利率显示出逐年提高的趋势，从05 年的17.80%到06 年的20.69％再到07 年的21.27%，随着毛利率较高的定制业务比例的增长，公司毛利率也呈现出了一个很好的上升趋势，不过由于贸易业务毛利率低于3％因此拉低了公司的综合毛利率水平，公司未来的发展主要放在工业业务方面，贸易业务的收入比重会逐年下降，公司综合毛利率将会持续呈现上涨的趋势。目前，公司几种拳头产品市场空间有限，部分产品扩张受到限制，由于精细化工新产品的投试和生产需要一定的周期性，未来两年公司的利润增长空间可能会受到限制。公司属于精细化工行业，我们采用国内同行业公司和目前中小板的估值的数据作参考，按发行后全面摊薄股本进行测算。我们预计公司2007、2008 和2009 年的EPS 按发行后摊薄后分别为0.45，0.55 和0.66 元，根据07 年EPS 给予24～28 倍PE，建议询价区间为10.80～12.60 元。按照目前A 股同类上市公司估值水平测算，公司上市长期合理价格为12.65～14.85 元。

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国都证券:大洋电机(002249)家电基础件用途广阔,竞争激烈毛利率较低 

根据我们的盈利预测，公司2008-2009 年业绩按发行后股本计算为1.49、1.88 元/股。公司所在行业竞争激烈，进入门槛不高。行业内主要企业规模类似，公司无明显优势，在行业内未处在龙头，未来成长存在较大不确定性。我们给予公司2007 年摊薄每股收益25 倍PE 为询价依据，建议网下询价区间为24-30 元。按照2008 年每股收益20-25 倍估值，其合理价值区间为30-38 元左右。公司主要产品用于空调设备，收入和利润占比在85%以上，中国空调需求保持着旺盛的增长，公司主要配套客户包括海尔，美的等国内领先企业，其未来成长性可期。公司出口毛利率较高。2005-2007 年公司外销复合增长率到75%，外销比重从2005 年的36%上升到2007 年的54%。公司外销产品以毛利率较高的中央空调用微电机为主，占到出口销售收入的65%。其毛利率达31%，远高于其他类型产品。欧美经济减速，中央空调和家用空调厂商纷纷寻求成本较低的零部件提供商，为中国企业提供了良机。

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国泰君安:大洋电机(002249)风机负载类电机生产商 

根据招股说明书，07 年向GOODMAN 销售Y7S（L）系列产品金额达3.52亿，占收入比重22.5%（2006 年为0）。简单以外销Y7S（L）系列30.82%的毛利率计算，毛利贡献达到1.08 亿，占毛利比重37.3%，占07 年毛利增量的79.6%。一般来说，外销费用率低于内销，我们估计来自GOODMAN 的净利润贡献更高。这充分说明该客户的重要性。由于招股说明书并未披露该协议的详细内容，我们无法判断08-10年来自GOODMAN 的订单数量与价格。不过，我们“猜想”，作为民营企业，如果没有足额在手订单，应该不会盲目产能扩张。但是，由于订单情况均未披露，我们建议谨慎对待。从招股说明书披露的募投项目对收入和利润的预计影响来看，预计08 年收入增长9 亿，利润总额增长0.35 亿，税前利润率不到4%。但是我们注意到，07 年收入仅15.7 亿，税前利润率达到11%。这种显著的偏差，或者意味着公司对业绩的保守预测，或者意味着在手订单相对较低的盈利能力。在GOODMAN 订单不明确的情况下，我们基于谨慎的原则，预计大洋电机2008-2010 年每股收益为1.37 元、1.57 元和1.75 元。我们认为二级市场合理估值27.4-30.14 元，对应08 年20-22 倍市盈率。根据募投项目所需资金和IPO 折价效应，我们认为合理的询价区间为20.88-23.2 元，合理的上市首日定价区间为30.1-34.2 元。

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海通证券:大洋电机(002249)国内主要空调配套用电机制造商 

本次募集资金主要用于扩大风机负载类电机和高智能电机等产能。募集资金拟投资的项目投产后，风机负载类电机的生产能力将从现有的每年2175万台提高到每年3,875万台；洗衣机电机的生产能力将提高到每年700万台；高效智能电机及直流无刷电机的生产能力将提高到每年200万台。我们预计公司2008-2010 年的摊薄每股收益分别为1.40、1.81和2.43 元。根据可比公司计算，公司股票的合理价位在28-35 元之间，考虑新股发行溢价，建议申购。我们预计公司2008-2010 年EPS 分为1.40、1.81 和2.43 元，目前可比微电机制造公司卧龙电气的动态市盈率在25 倍左右，我们预计公司上市后的动态市盈率在20-25 倍之间，即上市后的合理股价在28-35 元之间。发行价格25.60 元，考虑新股发行上市溢价，建议申购。

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上海证券:大洋电机(002249)积极拓展国外市场 

2007 年和2006 年营业收入分别比上年增长了64.39%和25.28%，报告期内公司营业收入增长的原因主要有以下几个方面：一是家电产行业处于景气周期，对于零部件产品微特电机的需求持续稳步增长；二是公司通过技术改造扩大生产规模，生产能力大幅增加；三是随着公司市场地位和竞争力不断提升，产品议价能力逐年增强；四是公司逐步打开了北美、欧洲、亚洲（中国以外）等地市场的销路，获得国际知名企业的大批订单。 2005 年至2007 年，公司综合毛利率分别为11.07%、16.22%和18.57%，呈现逐年上升趋势。公司毛利率上升主要原因如下：一是公司微特电机产品结构发生了较大变化，毛利率高的Y7S（L）系列中央空调用电机、Y6S（L）系列柜式空调用电机等产品销量增加，毛利率低的微特电机的比重相应减少；二是在生产环节运用ERP 系统，有效地控制产品制造成本。预计08 年、09 年公司净利润为1.78 亿元、2.32 亿元，摊薄后每股收益为1.41 元、1.84 元，参考行业内相似上市公司市盈率水平，我们认为公司合理估值水平可以按照08 年22-25 倍市盈率计算，分别对应的股价为31.02~35.25 元。考虑到一级市场和二级市场之间的差异，我们认为IPO 询价不应该高于合理股价的70%，公司的询价区间为21.71~24.67 元。

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中信建投:大洋电机(002249)受益空调业景气度上升,发展前景可期

公司为广东省高新技术企业，主要业务包括微特电机的开发、生产和销售，目前已形成年产2,175 万台微特电机的生产能力。目前主要生产风机负载类电机、洗衣机电机、直流无刷电机等产品，其中风机负载类电机为主要产品，主要用于为空调整机配套。公司先后与海尔、美的、格力、长虹、TCL、格兰仕及Whirlpool、Goodman、Carrier、Samsung、LG、松下、Chamberlian等国内外知名企业建立了长期合作伙伴关系。06 年公司为空调配套的风机负载类电机产销量位居国内同行业第二位，同时也是全球同类电机的重要制造商。此次计划发行数量3,200 万股，发行后总股本为1.26 亿股。发行所募集资金主要投资于风机负载类交流电机扩产技改项目、增资湖北惠洋实施风机负载类交流电机技术改造项目、高效智能电机及直流无刷电机技术改造项目、洗衣机电机产品升级技术改造项目、微特电机技术中心技术改造项目、信息化管理系统升级技术改造项目等6 个项目，上述项目合计需要投资5.85 亿元，若此次公开发行实际募集资金少于上述拟投资项目所需资金，公司将通过银行贷款和自有资金予以解决。若本次实际募集资金超过拟投资项目所需资金，超出部分将用于补充流动资金。公司主要产品为空调用风机负载类电机，占营业收入的85%左右，主要客户包括格力、美的、海尔等空调制造龙头企业，随着近年来空调制造业景气度的不断上升，公司作为其上游企业必将从中受益。我们预测，08-10 年公司净利润分别为1.90 亿元、2.41 亿元、3.37 亿元，对应EPS 分别为1.50 元、1.92 元、2.68元。综合考虑公司的基本情况和家电行业的估值水平，我们认为公司08 年的合理估值应在22-28 倍之间，对应合理价格为33-42元。

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天相投资:大洋电机(002249)空调电机龙头,未来看产品与市场结构改善效果

公司05-07年营收、净利润年均复合增速分别高达43.5%、123.2%，毛利率与净利率均稳步快速上升。这主要受益于国内外空调行业景气的持续，以及公司加大了Y6S（L）系列、Y7S（L）系列中高端电机产品的业务比重、尤其是高毛利率产品出口海外市场的提升效应。微特电机需求仍将旺盛，但公司尚需完善产品与市场结构。微特电机应用领域包括家电、汽车、电子信息等多个领域，预计未来需求量增速可达15%。公司目前85%以上的收入与利润源自空调用微特电机，我们认为公司尚需完善产品与市场分布结构，为公司未来持续稳定的发展构筑增长平台。公司IPO募集资金的5.85亿元主要投向：风机负载类电机扩产、增资湖北惠洋实施风机负载类电机建设、智能电机和直流无刷电机扩建、洗衣机串激电机扩建及技术中心、信息平台建设等项目，以扩大产能、提升产品档次与内部管理水平。扩产项目综合进度预计未来3年分别为30%、69%、100%,2010年全部达产后预计可新增收入、利润29.68亿元、1.88亿元。预计公司2008-2010年的营收与净利润年均复合增速分别为24%、41%，对应EPS分别为1.34元、1.91元和2.66元，上市后的合理价为33.50～38.32元。提示产品集中单一空调配套市场、钢材与铜等原料价格波动、人民币升值的出口汇兑损失以及税收优惠政策可能调整等风险。

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国信证券:大洋电机(002249)协同客户共同创造价值

公司主要产品包括给空调配套的风机负载类电机（占到收入比率的88%）、直流无刷电机、洗衣机用电机等。空调配套的风机负载类电机用于带动空调室内和室外机的出风风扇或是转叶，包括应用在风帘机、服务器房间空调加净化系统等。不同于主要给美的配套的威灵电机以及给格力配套的南丰电机或是给海尔配套的章丘电机，公司是一家独立的微电机制造企业，其规模仅次于威灵电机，国内企业中行业排名第二。公司收入集中在前五大客户中，占到收入比率近50%。选择优质客户，协同客户共同创造价值成为公司成长的关键。2007 年，Goodman 成为公司的重要客户，其带来的收入占到公司总收入的22.5%。公司也在路演时表示，正在培育中的客户有望带来类似Goodman 公司的成效。公司在用于小型商用空调的Y7S 系列产品上已经获得了突破发展，毛利率在07年达到28%，成为公司盈利增长的主力。从与公司沟通的情况来看，公司介绍目前国内企业还没有第二家实现批量生产，公司有望在募集资金投入扩大产能的支撑下获得稳健的收入盈利增长。预期公司08、09 和2010 年每股收益分别为1.40 元、1.59 元和1.94 元，净利润增长率分别为20%、14%和21%，结合同类公司卧龙电机的PE、PB 比较，我们认为公司合理估值在28—30 元的范围。

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民生证券:大洋电机(002249)上市首日估价 

公司专业从事微特电机的开发、生产与销售，主要产品为风机负载类电机、洗衣机电机、直流无刷电机，其中风机负载类电机主要为空调整机配套，为公司产量最大的产品，公司06年产能为1831万台，销量为1527万台，其主要销售对象为Goodman、美的、格力、科龙、海尔、LG、三星等空调厂商。我们综合考虑发行规模、发行状况、投资价值、市场状况等因素构造估价模型，模型中可比公司07年预测市盈率取25-30，模型计算结果上市首日成交均价为33.2～36.4元，综合模型拟合情况及其他模型外因素分析，我们给出大洋电机上市首日成交均价应该在32-36元区间。