华东数控(002248)上市定价预测

国泰君安:华东数控(002248)首家民营机床企业上市

公司的竞争优势主要体现在灵活的机制、技术优势、较短的交货周期、具有部分关键机床功能部件生产的能力。主要原材料铸件的价格上涨对公司影响较大，不过对此公司已经采取了提价、减重设计、增加库存等措施应对，最终产品毛利率变动在1-2 个百分点，对公司整体毛利率影响不大。其他原材料价格基本稳定。公司目前存在数控龙门机床的产能瓶颈，只能选择性地接单，阻碍了公司规模的扩张。此次发行新股不超过3000 万股，计划募集资金约2.5 亿元，募集资金投向数控龙门机床技改项目、数控外圆磨床生产项目和数控轧辊磨床生产项目。募集项目有助于公司产品结构的提升，2007 年公司数控机床收入占比51%，预计到2010 年该比例可以升至80%左右。随着募集资金项目的投产，公司未来毛利率较高的数控机床产品增速会大大高于普通机床产品，收入和整体盈利能力都会有很大提升空间。预计在龙门机床和数控磨床的带动下，公司2008、2009、2010 年的eps分别为0.48、0.74、1.17 元。根据同类上市公司2007 年的估值水平以及近2 月首发新股平均27 倍的首发市盈率，按照25-30 倍的市盈率水平，基于公司2007 年0.35 元（按1.2 亿股本摊薄）的业绩，公司询价定价区间在8.75-10.5 元；基于2008 的预测业绩，公司上市首日目标价区间在12-14.4 元。

---------------------------------------------------------------------------------------

中信建投:华东数控(002248)铣磨复合的民营机床 

公司业务前身是威海机床厂，2002 年改制设立、2004 年变更为威海华东数控股份有限公司；主导产品包括数控龙门铣床、数控龙门磨床、加工中心、数控铣床、普通铣床、普通磨床和机床附件等。发行后，公司总股本1.20 亿股，一致行动人汤世贤、高鹤鸣、李壮、刘传金合计持有公司40.35％股权，为实际控制人。我国机床消费量连续6 年位居世界第一。过去5 年，我国金切机床产量年均复合增长21.21％，数控机床复合增长37.80％。2007年机床进出口逆差9 年来首次下降；国产机床市场占有率首次超过50％。公司主营产品所处铣床和磨床两个细分行业；2006 年我国数控铣床需求在30 亿元左右，50％以上来自于进口；普通磨床市场需求量在48 亿元左右，一半来自进口。 2007 年公司数控机床毛利率29.68％，略低于昆机和秦川；机床整体毛利率21.47％，低于昆机、秦川和青海华鼎，仅高于沈机。这主要是由于公司普通机床收入占比较大。随着产品结构的改善，整体毛利率是逐年上升的。2005 年，公司数控机床收入占比仅33.65％，机床整体毛利率18.50％；到2007 年，数控机床占比52.58％，机床整体毛利率上升到21.47％。公司募集资金投向三个项目：数控龙门机床技术改造项目、数控外圆磨床项目和数控轧辊磨床项目。项目建设期1 年，投产期2年。建成投产后，分别新增龙门机床年产能200 台、数控外圆磨床年产能120 台和数控轧辊磨床27 台，年新增销售收入5.78 亿元，利润8489 万元。数控龙门机床和数控外圆磨床已经先期投入，预计达产时间会提前。我们预计公司2008～2010 年分别实现每股收益0.45、0.59 和0.76元。按照昆机和秦川的平均市盈率测算，预计发行价格在9.12～9.65 元左右。按照2008 年35xPE 估值，上市后目标价15.38 元。

---------------------------------------------------------------------------------------

渤海证券:华东数控(002248)数控和重型机床的民营先驱 

华东数控是以研制、生产制造数控机床、数控机床关键功能部件（数控系统、编码器、高速精密机床主轴、刀库等）及普通机床为主营业务的高新技术企业。公司IPO 的三个项目：数控龙门机床、数控外圆磨床、数控轧辊磨床将使公司产品结构向大型、重型转移，实现公司的快速增长、盈利能力和产业地位的快速提升。 2006年中国机床行业年销售收入超过50亿元的超大型企业2家；年销售收入在5-16 亿元的大型企业14 家；年销售收入在2-5 亿元的中型企业21 家，全国小型机床企业占比为97%左右。公司2006 年销售收入3.17 亿元，在机床行业中排名23 位，属于中型企业。与机床类上市公司财务对比中，公司作为首家民营机床类上市公司，在运营指标和期间费用率方面处于行业最好水平。而在其余方面的比较中，公司多处于昆明机床之后，而要优于沈机、青海华鼎、甚至秦川发展。我们预计公司08、09 年的EPS 分别为0.45 元和0.74 元，综合DCF 和市盈率估值，我们认为公司股价合理区间为14.80-16.15元，首日上市价格区间为15.16 元—16.25 元。对于投资者而言，如果首日上市价格在或高于我们判断的区间，则应择机卖出；如果低于我们判断的公司合理股价区间的低值，则应继续持有，等待股价上涨。

---------------------------------------------------------------------------------------

海通证券:华东数控(002248)向高端发展的首家民营机床上市公司 

我国工业正处在高速发展而且由轻工业向重化工业转化的过程之中，由于龙门结构具有刚性好、机床性能稳定、加工承载能力强、加工精度高等优点，数控龙门机床是加工制造企业进行大型零件加工的主要制造装备。未来，世界机床制造业将逐步向亚洲国家转移，我国机床行业将出现“替代进口→出口→功能部件国产化”的演变进程，中国机床业面临巨大发展机遇。公司是同时具有大型数控龙门机床、中高端数控磨床技术，并在低端铣磨床中占有较大市场份额的中型机床生产企业，数控龙门机床业务将支撑公司未来2-3 年高速增长，中高端数控磨床业务将成为公司潜在的后续增长力量，低端铣磨床业务基本维持现有的经营规模。公司已成为有能力制造中国最大规格龙门机床的企业之一，技术和质量水平已达到我国的先进适用水准。 IPO 项目新增的“数控龙门机床技术改造项目”、“数控外圆磨床生产项目”和“数控轧辊磨床生产项目”将推动公司未来几年业绩快速增长。预计华东数控2008－2010 年营业收入从2007 年的3.98 亿元增加到2010 年的12.11 亿元；同时销售毛利率由2007 年的21.47%上升至2010年的26.54%。根据海通估值模型预计公司2008-2010 年的每股收益分别为0.47 元、0.82 元和1.33 元，净利润的三年复合增长率为56.57%。根据海通证券研究所运用PE、PEG、PB 等常用估值方法，参考机械制造业-机床类制造行业公司平均估值，综合得出该公司每股内在价值在15.00 元至18.00 元之间。

---------------------------------------------------------------------------------------

齐鲁证券:华东数控(002248)产品结构优化提升公司毛利率 

公司是目前国内同时具有先进龙门磨床和龙门铣床的设计和生产能力的少数企业之一，借助这一技术复合优势，公司成功中标高速铁路轨道板专用数控磨床，并填补国内空白，处于国际领先水平；公司还具备数控系统等部分机床关键部件技术优势，从而为公司提高数控产品的核心竞争力打下了良好的基础。数控机床产品成为公司利润的主要来源，2007 年数控机床毛利占比已经超过70％，如果公司募集资金项目能够顺利推进，不仅公司产能得以释放，而且数控机床收入占比将进一步提高。截至到08 年2 月份，公司在手的龙门机床订单已经达到上年该产品全年销售额的142％。由于产能不足，公司对订单选择侧重于高附加值的大型数控产品，因此，虽然目前钢材涨价幅度较大，但由于公司产品结构的优化，公司毛利率水平仍会提高。预计2008－2010 年EPS 分别为0.52 元、0.78 元和1.22元，考虑到数控机床行业依然处于景气周期，而且中小板整体估值水平要高于主板市场，我们给予公司28－32 倍的PE，公司的合理价位14.56 元～16.64 元。

---------------------------------------------------------------------------------------