帝龙新材(002247)上市定价预测

国联证券:帝龙新材(002247)上市首日价格将达到20.87-25.68元

公司所在地浙江临安市位于长三角经济圈，是我国经济最发达的地区之一，人口密集，城市建设需求旺盛，居民消费能力强，但森林资源匮乏，对装饰纸行业而言，该地区上下游产业链齐全，原材料供应便捷、产业工人富足，具备公司进一步发展的基本条件。近年来，公司装饰纸产品的质量逐年提升，退货与质量赔偿比例大幅下降，远低于行业平均水平；公司金属饰面板的质量整体上接近国际水平，在某些方面已经达到或超过国际水平，价格性能比高。创新是公司企业文化的主旋律。历年来，公司研发费用占营业收入的比例基本保持在5－6％的水平。凭借创新和研发的大量投入，公司的技术水平、工艺水平、设计能力在国内同行业中居领先地位。公司是省级专利示范企业，是临安地区获得专利授权最多的企业。我们预计公司2008-2009年的每股收益分别为0.68元、1.00元。参照同类公司及当前估值水平我们给予公司08年24-28倍的市盈率，合理价格应该为16.32-19.04元。考虑新股首日上市因素，预计首日涨幅在30%-60%左右，上市首日价格将达到20.87-25.68元。

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国泰君安:帝龙新材(002247)高档装饰纸龙头企业

装饰纸行业属于需求拉动型，受下游强化木地板和家具行业的影响较大，预计2010 年装饰纸国内需求量有望达到30 万吨，年均增长19.91%。我国金属饰面板行业的技术水平与国际差距不大，预计未来在住宅装修领域应用前景广泛，将成为新的需求增长点。高毛利率的金属饰面板产品销售占比上升使得公司综合毛利率呈现出稳步上升的趋势。本次募集资金将全部用于公司的主营业务。募投项目达产后，公司将每年新增高档装饰纸产能12,500 吨、金属饰面板产能50 万m2、表面氧化铝卷板产能5,000 吨，产能分别增长147%、167%和100%。风险提示：行业集中度低，整体上单体企业投入低、规模小、装备水平和技术水平落后，面临行业竞争加剧风险；销售政策改变带来的应收账款增长风险；税收优惠政策变动风险；企业搬迁可能导致的组织效率降低、生产设备安装调试中存在一定的不确定性等风险。我们预期2008-2010 年帝龙新材净利润分别增长11%、34%、41%，EPS分别为0.65 元、0.87 元、1.22 元，公司募投项目预计将于09 年起释放产能，参考同类公司以及当前相关市场估值水平，给予08 年24-28 倍的估值，合理估值水平15.6-18.2 元。其询价区间应为11.70-13.65 元之间，相对于公司07 年摊薄后EPS0.58 元来说，发行市盈率为20.2-23.5 倍。我们估计帝龙新材首日开盘价涨幅在60%-90%之间，由于询价区间为11.70-13.65 元，其平均水平为12.68 元，因此我们判断首日价格应在20.28-24.09 元。

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上海证券:帝龙新材(002247)国内领先的新型装饰材料制造商 

公司长期致力于品牌战略，在产品差异性、产品质量方面树立“帝龙”牌装饰纸的中高端形象，避免介入低档产品市场的竞争。“帝龙”牌装饰纸是杭州市名牌产品，是装饰纸行业内的知名品牌。“帝龙”金属饰面板也深受消费者和设计师的青睐，被深圳室内设计年度奖评审委员会评定为“2006年度最具贡献力装饰建材品牌”。近年来公司研发费用占营业收入的比例基本保持在5－6％的水平。凭借创新和研发的大量投入，公司的技术水平、工艺水平、设计能力在国内同行业中居领先地位。装饰纸方面，公司平均每月研发、设计10 余套新款产品投放市场，积累了800 多种版辊、3,000 余种款式的产品花色资源，部分申请了外观设计专利。公司在水溶性油墨方面拥有自主开发能力，目前品质已达到国际先进水平，正逐步替代进口油墨，大大降低了生产成本。预计公司08、09 年每股收益为0.70 元及1.01 元。基于公司募集资金项目投产后产能大幅扩张，产品结构优化，产业链实现延伸，未来两年业绩复合增长率达31%，给予08 年25-30 倍的PE，估值在17.50-21.00 元。参考近期中小板发行情况，建议以公司07 年经审计的摊薄每股收益0.58 元的25-30 倍询价，询价区间14.50-17.40 元。鉴于中小板公司上市首日存在一定的溢价，首日定价区间为20.30-24.30 元。

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海通证券:帝龙新材(002247)国内装饰纸生产企业龙头

目前国内表面氧化铝卷板主要依靠进口，价格较高，除了公司2008 年初一条年产5000 吨的生产线部分投产以外，尚无其他国内企业生产同类产品。公司已经签订了77.2 万吨的销售合同，增长潜力巨大，预计未来该项业务销售规模会接近甚至超过装饰纸业务。公司下游行业主要为强化木地板和板式家具行业。近几年我国建筑装饰行业增长较快，家具行业基本保持在30%以上的增速。上游行业主要是装饰纸原材料供应行业，而最主要的是原纸生产行业，该行业属于充分竞争行业，供应充足，价格稳定，未来公司原材料成本大幅上涨的压力不大。募集资金项目将大大提高装饰纸、金属饰面板和表面氧化铝卷板的产能。本次募集资金将投入3 个项目，将分别扩大装饰纸、金属饰面板、表面氧化铝卷板产能147%、167%、100%，预计该3 个项目将于2009 年底至2010 年初完成，完全达产后将使营业收入和净利润增长120%以上。我们预计公司2008-2011 年的每股收益分别为0.60 元、0.77 元、1.25 元和1.75 元。根据PE 相对估值结果，我们认为帝龙新材上市后的合理定价为18.94-21.04 元，对应2008 年PE 为31.6-35.1 倍，2010、2011 年PE 分别为15.2-16.8 倍、10.8-12.0 倍。

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招商证券:帝龙新材(002247)新型建装材料行业的旗舰品牌 

公司营业收入平稳增长。2005-2007 年，公司的营业收入分别为13275.04万元、16030.4 万元、19740.68 万元，三年间复合增长率达到22％。同期，公司实现营业利润分别为1829.18 万元、2144.65 万元和3264.65 万元，复合增长率达到33.6％。募集资金将有助于公司提升核心业务竞争力。本次募集资金主要用于建设新的装饰纸生产线、金属饰面板生产线和铝卷板生产线，在投资完成后，公司的产能将进一步扩大，市场地位进一步提高，有助于提升公司的核心竞争力。我们预计公司08-10 年的营业收入分别为24089 万元、30817 万元、58518万元，同比增长22％、28％、90%，复合增长率达到43.65%，具有较高的成长潜力。合理估值区间17.4-22.4 元。08-10 年基本每股收益达到0.64 元、0.88 元、1.61 元，同比增长9.39％、37.91％、83.61％。综合DCF、PE 估值结果，我们认为公司合理估值为17.4-22.4 元。公司一级市场的发行价16.05 元，距合理估值区间仍有较大的空间，建议“积极申购”。考虑到市场因素，我们认为，上市首日区间价为28.8-35.2 元。

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中信建投:帝龙新材(002247)新型环保装饰材料制造商 

公司从事的主要业务为新型建筑装饰材料的研发、生产和销售，主要产品为装饰纸和金属饰面板等新型装饰材料。2006 年，公司装饰纸类产品产销量居国内同行业首位，市场占有率达3.58%。公司研发生产的金属饰面板包括铝木复合装饰板、铝铝复合装饰板、金属高压层积饰面板和金属饰面马赛克等4 大系列产品，其中绝大部分为公司独创，属于高档建筑装饰材料。公司主营业务收入非常突出，主营业务收入占营业收入比重都在99%以上。公司以装饰纸类产品业务收入为主，该项收入每年保持20－30%的速度稳定增长，占营业收入的比例保持在80%以上。近三年来，公司金属饰面板业务收入快速增长，占营业收入的比重从2005 年度的10.73%迅速增加到2007 年度的16.83%。公司发行人民币普通股不超过2,000 万股，拟投资于三个项目，总投资22,560 万元。三个项目达产后，公司将每年新增高档装饰纸产能12,500 吨、金属饰面板产能50 万m2 和表面氧化铝卷板产能5,000 吨，产能分别增长147.06%、166.67%、100.00%。届时公司的总资产、净资产将大幅增加，资产负债率下降，财务结构得到优化，提高了公司的抗风险能力，保证公司持续、健康、稳定的发展。我们预测公司2008-2010 年的每股收益分别为：0.75 元、0.79元、1.10 元。我们选取与公司行业相近且关联密切的大亚科技、兔宝宝、常铝股份，进行相对估值比较。由于公司是装饰材料的龙头企业，其新产品开发能力强，产品具有节能环保特性，使未来装饰材料的主流，按公司2007 年摊薄后每股收益0.58 元，给与公司25 到30 倍的PE，合理价格在11.60 元—17.4 元，按给与公司2008 年动态PE20-25 倍，则股价在15—18.75 元。

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