大华股份(002236)上市定位预测

光大证券:大华股份(002236)成长行业中的领先企业

公司是我国安防产品主流供应商之一，主要从事安防视频监控产品的研发、生产和销售。其中公司最主要的嵌入式DVR产品06年市场占有率达到30%，公司的销售规模居安防监控视频设备行业的第二位。我国的安防设备市场正处于快速扩张的起步阶段：安防设备在市政交通、会展、家居等领域的应用越来越广泛。受“平安城市”、“科技强警”和奥运等事件的推动，国内安防设备市场表现出强劲的增长态势，根据十一五规划的目标，我国安防市场将保持20%以上的增长。低集中度和高利润率并存，显示行业正处于成长阶段。公司通过多年的积累在行业内表现出很强的综合竞争力。公司注重在研发和品牌上的投入。研发投入使得公司能够持续通过产品创新满足不同市场的需求。同时公司实行系统的品牌战略，并建立了良好的品牌形象，公司的产品已经成功进入国内外多个高端的安防项目。募集资金项目主要围绕构建公司的“大安防”产品体系。其中主要将推动网络安防视频设备的研发和生产，这符合行业技术发展趋势，为公司的未来提供技术储备。公司也将介入智能交通领域，进一步拓展了视频监控产品的应用领域，有望成为公司重要的利润增长点。此外，募集资金投入将促进营销和服务体系的建设，扩大公司的地区覆盖深度，巩固公司的竞争优势。由于安防市场的良好的市场前景，公司未来三年仍处于高速增长阶段，净利润复合增长率达到35%。按照公司08 年动态PE 30 倍估值，合理价格为56.4 元。另外需要提示的是，新股上市存在被资金追捧的可能，加上公司是小盘绩优，在上市首日存在高溢价的可能。

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国联证券:大华股份(002236)建议上市首日定价区间在46.3-53.3元 

公司作为嵌入式DVR行业第一梯队厂商，市场占有率在近几年稳步上升。预计随着公司发行上市成功，募投项目逐渐显出成效，其市场占有率还将进一步提升。公司作为中国视频监控领域的领先企业，具备研发、市场以及服务体系三大竞争优势。公司是国家火炬计划重点高新技术企业，每年都有多项技术成果和新产品开发的研究项目。公司拥有多项具有自主知识产权的技术，同时也涉及到MPEG4音视频压缩算法、H.264音视频压缩算法等公开标准技术的使用。针对MPEG4音视频压缩算法、H.264音视频压缩算法，公司目前已与美国MPEG LA专利管理公司签署了《MPEG4专利组合授权合同》和《AVC专利组合授权合同》，公司合法使用MPEG LA项下MPEG4专利组合和AVC/H.264专利组合所涵盖的专利技术。是我国自主知识产权的AVS压缩标准算法编写的主要成 员之一。其中公司安防事业部的销售方式和渠道包括：①国内销售方式和渠道。公司安防事业部的国内销售业务由国内营销部主管，根据安防行业特点，公司国内市场销售模式选择了以直销和经销相结合的销售模式。目前，公司安防事业部根据市场特征在国内设置了11个销售大区和31个办事处用于对全国直销业务和经销业务的管理。②海外销售方式和渠道。公司海外市场销售模式选择了代理出口的销售模式。公司与杭州外服、浙江经协等出口代理商签订《设备购销框架协议》，海外营销部与海外客户达成买卖意向后，先将产品销售给出口代理商，再由出口代理商报关出口给海外客户。出口的视频监控产品主要销往北美、欧洲、亚洲、澳洲、拉丁美洲、非洲等地区。公司的视频监控产品出口数量逐年增加，保持着良好的发展态势。根据公司的行业稳定特性,07年每股收益1.71元，发行后总股本6680万股,摊薄后EPS为1.28元/股，预计08、09、10年每股收益分别为1.3、1.42、1.49元/股，依据相似上市公司中创信测（600485）情况，给与08年36-41倍市盈率，因此二级市场的合理价格为46.8-53.3元。建议上市首日定价区间在46.3-53.3元。

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申银万国:大华股份(002236)专注于视频监控技术,构建"大安防"产品体系 

公司作为嵌入式DVR 行业第一梯队厂商，市场占有率在近几年稳步上升。预计随着公司发行上市成功，募投项目逐渐显出成效，其市场占有率还将进一步提升。我们认为，公司作为中国视频监控领域的领先企业，具备研发、市场以及服务体系三大竞争优势。公司是中国安防视频监控行业第一梯队厂商，在行业增长迅速的背景下，未来三年实现快速增长比较确定。尽管没有业务相近的公司可作为估值参照，但出于谨慎考虑我们选取略低于申万计算机设备二级行业主要上市公司的平均估值作为参考，分别给予公司08 年与09 年市盈率为24 与17 倍，得出其合理的价格区间为37-41 元。我们建议公司的询价区间为25.7-30.8 元，对应07 年市盈率为20-24 倍。

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国金证券:大华股份(002236)新股分析询价报告 

公司海外市场销售模式选择了代理出口的销售模式。公司与杭州外服、浙江经协等出口代理商签订《设备购销框架协议》，海外营销部与海外客户达成买卖意向后，先将产品销售给出口代理商，再由出口代理商报关出口给海外客户。出口的视频监控产品主要销往北美、欧洲、亚洲、澳洲、拉丁美洲、非洲等地区，包括美国、英国、法国、德国、西班牙、土耳其、克罗地亚、澳大利亚、巴西、日本、阿联酋、泰国、马来西亚等国家。公司的视频监控产品出口数量逐年增加，保持着良好的发展态势。公司是我国安防产品主流供应商之一。根据浙江省安全技术防范行业协会对我国DVR市场情况的分析，2004年、2005年和2006年，本公司连续三年居于嵌入式DVR行业第二位，2006年的嵌入式DVR产量的市场占有率为30.11％。

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长江证券:大华股份(002236)投资建议"积极申购" 

我们预测大话股份2008－2010年ＥＰＳ分别为1.56，1.75和1.98元，可比公司大立科技2008年估值在30倍左右，我们按照行业增速，取20－25倍作为合理估值区间，目标价31－39元，建议积极申购。

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国泰君安:大华股份(002236)专注安防行业,构建"大安防"战略

目前国内电子类上市公司08 年平均PE 为25.5 倍。考虑到新股溢价因素和募投项目投资情况， 我们认为大华股份的建议询价区间为23.0-26.9 元，分别对应07 年18XPE 和08 年21XPE。上市目标价为44.5-49.8 元，对应08 年25-28XPE。我们预期公司2008、2009 年销售收入分别为6.04 亿、8.45 亿；归属于母公司所有者的净利润分别为1.17 亿、1.52 亿；对应EPS 分别为1.75 元、2.28 元。目前国内电子类上市公司08 年平均PE 为25.5 倍。考虑到新股溢价因素和募集资金的数额，我们认为大华股份的建议询价区间为23.0-26.9 元，分别对应07年18XPE 和08 年21XPE。上市目标价为44.5-49.8 元，对应08 年25-28XPE。

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海通证券:大华股份(002236)国内视频监控安防市场的主流供应商

安防用于公安、邮政、金融、电信、交通、电力和煤矿服务，下游客户优质稳定，行业成长速度在20%左右，随奥运和世博实施，需求有望提速。公司以生产嵌入式DVR 产品为主，贴牌比重逐渐上升。1）公司主营收入主要来自于嵌入式DVR，2007 年约占主营收入的76.41%, 另外数字图象远程监控系统、安防新产品（球机NVS、板卡和控制键盘）分别占主营收入的10.04%和7.16%；2）公司产品分为自主品牌和贴牌，其中贴牌产品毛利率高，2007 年贴牌DVR 比重为52.93%。公司主要为一些大的海外企业和优质的工程商贴牌。募集资金扩大自主生产能力，使公司业务模式变化。1）IPO 前，公司侧重研发和市场开拓，2007 年固定资产仅为3800 万元，却投入2716 万元研发，产生40518 万元收入，生产以“委托外协加工为主”，是轻资产的高盈利优质公司；2）本次募集资金投入四个项目（114000 套音频和视频监控产品、1300 套智能交通取证与管理系统、视频智能化平台和营销服务体系建设），其盈利能力有望顺势提高。但固定资产新增12194 万元，数倍于当前净资产，其生产模式也转变为“自主生产为主”。我们预计公司2008-2010 年的每股收益为1.56、1.87 和2.32元。重点关注的电子类公司2007、2008 和2009 年的PE 分别为28x、22x 和18x。。我们认为上市后公司合理股价在35.00-38.00 元。鉴于公司股本小，行业性质好，上市首日价可能超过我们认为的合理估值上限。

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联合证券:大华股份(002236)数字安全时代的来临

公司尽管处在一个充分竞争的行业，但行业发展和变化都很快，对研发和客户的快速响应要求很高。公司的研发实力和市场响应能力构成了公司的核心竞争力。视频安防行业的市场空间巨大，行业正处于一个快速发展期，十一五期间，我国安防行业的增长率有望保持在20%以上的水平，奥运和平安城市项目目前直接带动行业的发展。我们预计08、09、10 年公司的每股收益分别为1.64 元，2.19 元，2.72元，净利润增长率在25%以上。可比公司2008 年平均市盈率为27 倍。公司是一家研发型公司，行业正处在一个高速的发展阶段，同时行业将维持一个较长的景气周期，鉴于公司在行业地位和成长性，我们给予公司2008 年24-27 倍的市盈率，股价的合理区间应该为50-60 元。

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