金 飞 达(002239)上市定价预测

国信证券:金飞达(002239)做大OBM,开拓内销新模式

公司主要从事中档女装的生产和出口，年服装自产产能约1000 万标准件，2007年生产女装1900 万标准件（含外包），收入7.2 亿元，净利润61 百万元，产品99.9%出口美国，公司出口收入占我国出口美国0.33%，规模适中。受美国次贷危机影响，美国女装进口出现下滑，中国出口美国女装增速快速回落。以女士棉制衬衫为例，2008 年1-2 月美国自全球进口3.36 亿美元，同比下降1%，进口中国1.56 亿美元，同比增长仅9%，增幅快速回落随着公司在美国市场规模的壮大带来的品牌零售商对公司产品设计和自主开发的认可，公司议价能力的提高将最终实现公司收购零售商品牌及其营销网络，从而转型OBM。 2007 年公司收购Lanco 公司51%股权，为公司迈出了OBM的重要一步， 我们认为公司未来应在整合Lanco 公司的成功基础上继续展开收购美国服装品牌零售网络，与现有品牌和营销网络形成互补。公司拥有与QVC、.C.Penney 等美国大型电视、网络服装营销模式代表合作的经验，我们认为，未来公司可以借助国际服装营销新模式进入国内市场的契机，在国内积极寻求合作伙伴，延伸和创新国内女装营销模式，逐步引进国内营销人次，积极开拓和布局国内女装消费市场借助本次ipo 募集资金，公司产能将增加1430 万标准件，总产能增幅约70%，同时积极谋划的外延式收购将大幅提高公司OBM 比例，推高毛利率，预计2008-2010 年以IPO 后总股本测算的EPS 分别为0.55 元、0.72 元和0.88 元

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国泰君安:金飞达(002239)从自主设计向自有品牌转型的服装出口商

2007 年6 月，公司收购美国Lanco 公司，从而间接拥有“NINALEONARD”、“NINA LEONARD DRESS”、“LENNIE for NINALEONARD”三个服装品牌，并通过LANCO 与JC Penny、Wal-Mart、Macy 等大型零售商建立稳定销售渠道，并与QVC（美国著名电视导购销售商）建立了长期合作关系。公司计划募集资金2.44 亿元投资三个中高档服装生产线扩建项目，达产后年新增产能1040 万件，公司的自有产能将提升至2000 万件以上。预计公司08、09 年净利润分别为9836 万元和12589 万元，按发行后13400 万总股本计算，EPS08 年0.62 元、09 年0.78 元。采用综合类比估值法，我们认为金飞达的二级市场合理价格应在17.5元左右。建议询价区间11.50 元~13.50 元。

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申银万国:金飞达(002239)实践中国服装出口独特模式的旗手 

目前财务状况良好，有利能力稳中有升。公司较突出的财务特征，不仅表现在一定的成长性（06、07 年收入增长率依次实现61.14％、35.32％），而且毛利率也稳中有升，三年依次达16.25％、16.41％和19.64％，异地并购的效应竟能立竿见影。同时可见在扩张中，运营效率指标和偿债能力指标维持合理水平，未有大的变化。未来三年收益料保持较为稳定的增长，远期成长或更快。因募集资金项目投产达产期较迟，故订单富余部分仍可能进一步依赖外部委托加工，但也会额外增加其运营成本。初步预计08～10 年归于母公司的净利润将实现年递增32.03％、28.82％、25.28％，相应的每股收益可达0.60 元、0.78 元和0.97 元。短线合理估值为29.42 元。基于08、09 年预测业绩的均值以及同类股动态PE 值32倍测算，公司的中长线合理估值为19.20 元/股。上市6 个月内的估值区间为18.10～22.50 元。前期中小板公司上市首日溢价多在120％以上，权以120％溢价率可得基于短线合理估值下的合理发行价中值为8.73 元。出于谨慎原则，建议以8.12～9.34 元报价。

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长江证券:金飞达(002239)OBM、产能扩张双轮驱动

我们预计未来三年公司ＥＰＳ分别为0.53、0.74、1.06，按相关上市公司2008、2009年23、17倍ＰＥ计算，公司上市后合理股价为12.57－13.23元。

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中投证券:金飞达(002239)先进生产模式将受制于美国经济的下滑
来源：神光证券网 作者： 发布时间：2008-05-13
08 年人民币升值的加速，将影响公司全年业绩：按07 年12 月31日汇率为基准，人民币2 个月升值2%计，1 美元将减少收入约0.15元。若按公司2 个月签订2000 万美元合同计，每2 个月将减少收入300 元，将影响每股收益0.022 元/股。因此08 年人民币升值速度的加快将给公司业绩带来不利影响。公司面临美国消费能力进一步下降的系统性风险：美国居民消费能力的下降令我国服装对美出口受到影响，08 年前3 个月国内对美出口额已下降了4.35％。随着美国经济的下滑，消费能力进一步下降，公司的美国市场销售也将承担这一系统型风险募资项目2010 前对公司业绩提升有限：本次募集资金所投的三个项目均为扩大女装产能，项目实施要在本次融资后，所以全部项目生产线的达产期均迟至2011 年初，因此对于近三年业绩增长贡献不大。通过盈利预测，公司08、09 年每股收益为0.67、0.83。我们按公司08 年业绩，市盈率20 倍计，公司二级市场合理价位应该在13 元左右。由于公司系中小盘股新股，估计公司上市后首日开盘价会在17—19 元。

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