澳洋科技（002172）：建议询价区间15－18 元
来源：申银万国证券 作者： 发布时间：2007-09-11
投资要点：
公司是民营企业。本次发行前，澳洋集团持有公司65%的股份，为公司的控股股东;沈学如先生持有澳洋集团41.09%股权，为本公司的实际控制人，沈琼女士(沈学如先生之女)持有本公司8%的股权，为公司的共同控制人。本次发行前总股本为13,000 万股，拟发行4,400万股流通股，占本次发行后总股本的25.29%。
公司是国内产量排名前三的粘胶短纤生产企业。 目前拥有粘胶短纤产能9.3 万吨，其中公司本部张家港拥有3.3 万吨、控股51%的子公司新疆玛纳斯澳洋拥有6 万吨;新疆玛纳斯澳洋还控制了8 万吨棉浆粕产能，07 年以后均用于自用。本次发行募集资金拟在江苏阜宁建设5 万吨差别化粘胶短纤。公司粘胶短纤国内市场份额约10%。
从行业供需看，未来两年产能供给增加约30 万吨，与行业需求15%左右增速大致匹配，供需将基本平衡。
从成本看，棉浆粕价格上涨，压缩短纤盈利空间，并有利短纤支撑目前价格。07 年5 月前，短纤价格从1.3 万元/吨上涨至1.9 万元/吨，棉浆粕价格保持稳定;而自5 月开始，棉浆粕价格从770 元/吨上涨至1.2 万元/吨，进一步推动短纤价格从1.9 万元上涨至2.07 万元/吨，并压缩了短纤盈利空间。目前，短纤与棉浆粕价差为870 元/吨，仅相当于4 月初短纤价格为1.63 万元/吨时的价差。因此，尽管目前短纤价格已经较高，但价差缩小支撑短纤价格较难下跌。
向新疆延伸，向上游延伸，加强竞争优势和抗风险能力。新疆资源优势明显，且棉浆粕生产过程污染较重，公司布局新疆的短纤及棉浆产能强化了自身竞争优势。此外，节能减排使得近期棉浆粕价格飞涨，新疆玛纳斯向上游延伸，控制棉浆粕产能，使得受成本波动影响较小。
如果公司持有新疆玛纳斯澳洋股权比例提高，则合并报表利润将进一步提高。新疆玛纳斯澳洋51%股权贡献了澳洋科技70%左右净利润;玛纳斯澳洋另外49%股权归属新疆天业、玛纳斯供销社及浙江一家企业。未来若澳洋科技对玛纳斯澳洋增资扩大股权比例，则合并报表利润有提高空间。
2008-2010 年新疆玛纳斯澳洋所得税从0 调整为15%，将增加所得税3000 万元以上，澳洋科技51%权益对应损益影响在1500 元以上。
本次募集资金主要用于增资阜宁澳洋以新建5 万吨差别化粘胶短纤项目，并少量投入于澳洋科技3 万吨差别化短纤技改项目。其差别化短纤包括高白短纤、有色短纤、细旦短纤等品种，可根据市场需求灵活调整产品种类;有助优化产品结构，提升产品附加值。
主要风险：粘胶短纤价格波动;公司本部及阜宁外购棉浆粕，棉浆粕价格可能上涨。
建议询价区间为15-18 元。我们预计公司2006-2009 年完全摊薄EPS 分别为0.50 元、1.03 元、1.16 元和1.25 元。参考中小盘公司07 年以来的发行定价，一般给予公司06 年30 倍的PE，这样计算得出公司的定价为15 元。考虑行业处于较高景气阶段，按照公司2008年20 倍的相对估值水平，公司合理市场价格在23 元，考虑到新股申购约20%的收益率，则价格为18 元。综合考虑，我们建议公司的询价区间为15-18 元。
公司是民营企业。本次发行前，澳洋集团持有公司65%的股份，为公司的控股股东;沈学如先生持有澳洋集团41.09%股权，为本公司的实际控制人，沈琼女士(沈学如先生之女)持有本公司8%的股权，为公司的共同控制人。本次发行前总股本为13,000 万股，拟发行4,400万股流通股，占本次发行后总股本的25.29%。
公司是国内产量排名前三的粘胶短纤生产企业。 目前拥有粘胶短纤产能9.3 万吨，其中公司本部张家港拥有3.3 万吨、控股51%的子公司新疆玛纳斯澳洋拥有6 万吨;新疆玛纳斯澳洋还控制了8 万吨棉浆粕产能，07 年以后均用于自用。本次发行募集资金拟在江苏阜宁建设5 万吨差别化粘胶短纤。公司粘胶短纤国内市场份额约10%。
从行业供需看，未来两年产能供给增加约30 万吨，与行业需求15%左右增速大致匹配，供需将基本平衡。
从成本看，棉浆粕价格上涨，压缩短纤盈利空间，并有利短纤支撑目前价格。07 年5 月前，短纤价格从1.3 万元/吨上涨至1.9 万元/吨，棉浆粕价格保持稳定;而自5 月开始，棉浆粕价格从770 元/吨上涨至1.2 万元/吨，进一步推动短纤价格从1.9 万元上涨至2.07 万元/吨，并压缩了短纤盈利空间。目前，短纤与棉浆粕价差为870 元/吨，仅相当于4 月初短纤价格为1.63 万元/吨时的价差。因此，尽管目前短纤价格已经较高，但价差缩小支撑短纤价格较难下跌。
向新疆延伸，向上游延伸，加强竞争优势和抗风险能力。新疆资源优势明显，且棉浆粕生产过程污染较重，公司布局新疆的短纤及棉浆产能强化了自身竞争优势。此外，节能减排使得近期棉浆粕价格飞涨，新疆玛纳斯向上游延伸，控制棉浆粕产能，使得受成本波动影响较小。
如果公司持有新疆玛纳斯澳洋股权比例提高，则合并报表利润将进一步提高。新疆玛纳斯澳洋51%股权贡献了澳洋科技70%左右净利润;玛纳斯澳洋另外49%股权归属新疆天业、玛纳斯供销社及浙江一家企业。未来若澳洋科技对玛纳斯澳洋增资扩大股权比例，则合并报表利润有提高空间。
2008-2010 年新疆玛纳斯澳洋所得税从0 调整为15%，将增加所得税3000 万元以上，澳洋科技51%权益对应损益影响在1500 元以上。
本次募集资金主要用于增资阜宁澳洋以新建5 万吨差别化粘胶短纤项目，并少量投入于澳洋科技3 万吨差别化短纤技改项目。其差别化短纤包括高白短纤、有色短纤、细旦短纤等品种，可根据市场需求灵活调整产品种类;有助优化产品结构，提升产品附加值。
主要风险：粘胶短纤价格波动;公司本部及阜宁外购棉浆粕，棉浆粕价格可能上涨。
建议询价区间为15-18 元。我们预计公司2006-2009 年完全摊薄EPS 分别为0.50 元、1.03 元、1.16 元和1.25 元。参考中小盘公司07 年以来的发行定价，一般给予公司06 年30 倍的PE，这样计算得出公司的定价为15 元。考虑行业处于较高景气阶段，按照公司2008年20 倍的相对估值水平，公司合理市场价格在23 元，考虑到新股申购约20%的收益率，则价格为18 元。综合考虑，我们建议公司的询价区间为15-18 元。
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