民和股份(002234)上市定价预测

申银万国:民和股份(002234)商品代肉鸡苗生产行业龙头,建议询价区间16-17元 

公司自行开发了种鸡育雏期、育成期、产蛋期“三阶段全进全出”、“鸡精液稀释技术”等工艺技术，并建立了完备的“可追溯”管理体系，使得公司鸡苗生长快、料肉比低、种质与特征一致度高，售价略高于同行（高0.20-0.30 元/只）。同时，鸡苗销售具有很强的时效性。目前公司鸡苗80%以上通过经销商销售，稳定的经销商渠道是公司得以发展的关键因素之一。公司经销商大多与公司合作三年以上，经销商与养殖户关系密切。募投项目为白羽父母代肉种鸡55万套、黄羽肉种鸡52 万套和粪污处理沼气工程项目。白羽种鸡项目将新增鸡苗产量4046 万只，黄羽项目将新增鸡苗产量6375 万只。达产后鸡苗总产量将较2007 年9473 万只增加110%。预计公司2007-09 年的营业收入分别为7.50、8.50 和10.50 亿元，净利润分别为1.13、1.34 和1.72 亿元，按总股本1.075 亿股计算EPS 分别为1.05 元，1.25 元和1.60 元。参考近期上市的类似中小板公司的询价区间，按照公司2007 年摊薄后EPS0.79 元计算，我们认为给予公司07 年20-21 倍PE 左右较为合理，即合理询价区间为16-17 元。

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国都证券:民和股份(002234)肉鸡苗行业首家上市公司 

我国肉鸡产业自上世纪60年代以来一直保持高速增长，鸡肉产品在肉类制品中增速最快。肉鸡产量和存栏量的迅速增加直接拉动对上游肉鸡苗需求的快速增长。07年鸡肉价格涨幅较大，肉鸡苗价格也大幅上涨41%，公司肉鸡苗销售毛利率43.4%，08年一季度肉鸡苗价格延续了07年的涨势。 04年和06年国内爆发两次禽流感对肉鸡养殖企业影响较大，但经过短期恢复调整后肉鸡消费仍持续增长，禽流感难以改变肉鸡需求高速增长的长期趋势。经过前两次禽流感疫情后，国内预防禽流感意识提高，未来禽流感疫情全国爆发的可能性较小。公司地处山东省蓬莱市的国家无规定动物疫情示范区，该地区没有大规模禽流感爆发的记录，同时公司合理的厂房布局、严格的进出厂制度也使得疫情难以大规模爆发。本次募集资金主要用于55万套白羽父母代肉种鸡、52万套优质黄羽肉种鸡和粪污沼气利用项目，预计投资金额为2.2亿元，项目达产期为1.5年，达产后公司产能扩大近一倍。

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上海证券:民和股份(002234)肉类食品消费升级大潮中的赢家 

公司的业绩增长快慢相间，06、07 年营收一次增长-2.44％、42.66％，净利润依次递增8.7％、104.28％，现实多有波动，07 年态势尚好；盈利能力较则较为突出，综合毛利率达24.25％，鸡苗业务的毛利率更高达43％以上！但从资产的流动性上看则略显不足，业务扩张对流动资金需求迫切。公司的长期成长性将源自募集资金项目的投产达产。初步预计08～10 年归于母公司的净利润将实现年递增13.03％、20.50％、50.05％，相应的每股收益可达0.89 元、1.07 元和1.61 元。前期中小板公司上市首日溢价多在100％以上，近期场的回报预期进一步降低，权以90％溢价率可得基于短线合理估值下的合理发行价中值为15.48 元。出于谨慎原则，建议以14.75～16.95 元报价。

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国金证券:民和股份(002234)具备较强竞争力的肉鸡苗细分行业龙头

基于劳动力成本优势，中国肉鸡养殖规模居世界第一，巨大的市场容量为公司未来业务发展提供了广阔的空间。鸡肉已成为中国居民肉制品消费的主导品种之一，我们预计“白肉替代红肉”将成为未来必然的消费选择倾向。中国肉鸡产量占肉类总产量的比重由84 年的6.63%上升到05 年的13.11% ，所占比重增加了将近1 倍，而猪肉生产所占比重由84 年的82.69%下降到05 年的64.71%。国际比较视野下，我国鸡肉人均消费水平明显偏低，未来仍将持续稳步增长。06 年，我国人均日消费鸡肉量为21.62 克，美国、加拿大、日本人均日消费量分别是我国的5.61 倍、4.09 倍、1.88 倍。民和股份是国内最大的肉鸡苗生产企业，主要销往山东与辽宁市场。受制于销售时效、运输半径、行业产能分散和集中度偏低，公司目前鸡苗繁育规模占山东市场的7.14%，占全国市场份额仅2.63%。禽流感疫情对公司经营业务会造成较大的波动性，公司产品的销量、价格、毛利率都会受到影响。在没有实地调研的前提下，我们保守预测公司08-10 年分别实现销售收入760.20 、1002.84 、1227.89 百万元， 同比增长34.70% 、31.92% 、22.44%；分别实现净利润91.87、117.33、147.98 百万元，同比增长8.45％、27.71%、26.12%。按发行后2700 万总股本计算，公司08-10 年摊薄后EPS 分别为0.855、1.091、1.377 元。通过估值比较，我们认为公司目标股价区间为29.82-32.32 元，其上市定位区间为31.83－37.14 元。

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海通证券:民和股份(002234)国内最大的肉鸡苗生产企业 

公司的规模养殖技术在同行业中处于领先地位；公司地处胶东半岛，三面环海，为全国无规定动物疫病示范区；公司是国内最大的肉鸡苗生产企业，定价影响力大，经销商网络完善，销售控制力强。本次募集资金共投入三个项目，分别为55 万套白羽父母代肉种鸡项目、52 万套优质黄羽肉种鸡项目和粪污处理大型沼气工程及资源化利用项目。募集资金项目与公司现有主业密切相关，我们对项目持乐观态度。我们预计公司2008-2010 年的每股收益为1.02、1.27 和1.38 元。我们选取重点关注的农业上市公司进行估值对比，这些上市公司平均PE08达到41x，PE09 达到33x。我们认为民和股份盈利较易出现波动，因此给予一定的折价，则公司上市后的合理股价在25.40-28.28 元，对应PE08 25-28x，对应PE0920-22x。鉴于公司股本较小，上市首日价格很可能超过我们认为的合理估值上限。

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中信建投:民和股份(002234)具有一定优势,适当投资 

民和2005 年以来净利润一直保持增长。2006 年增长8.7%，2007年猛增200%。主要是由于产品价格全面上涨。这与全国农产品价格大幅度上涨的大环境有关。我们预测民和的未来净利润增长依然要把产品价格因素作为重点考虑要素。中国农产品价格已经进入价格上涨周期，未来禽肉类价格还将维持上涨态势，但象07年报复性大幅度上涨的情况不会出现。因此民和业绩增长将取决于价格上涨和产量增加两项因素。 08 年中国养殖业受疫病风险、散户退出以及成本上升等诸多因素影响，恢复速度将低于预期。如果下游需求不旺，则民和鸡苗销售也许不能完全按照募集资金计划实行。总的来说销售量和价格不会出现大幅度上升。因此我们预计2008 年公司净利润增长在25%左右。按照发行后股本计算，08 年每股收益为0.98 元。民和鸡苗和鸡肉产品多数作为中间产品销售，一旦有稳定的客户，销售会很顺畅，营销费用率较低。因此公司毛利率尽管不是很高，但净利润率不低。盈利能力比较强。按照前面预测分析，我们认为给与民和动态市盈率35倍。上市后目标价位35 元。但民和的农业概念可能会刺激资金介入，开盘价可能高于我们的目标价位。

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国联证券:民和股份(002234)新股定价报告

公司由原农业部蓬莱良种肉鸡示范养殖场发展而来，多年来专门从事父母代种鸡的饲养和商品代种鸡苗的生产、销售，在肉鸡的繁育与推广方面具有行业领先的技术和成熟的经验。公司自行研发的"肉用种鸡全程笼养新技术开发"克服了传统平地养殖模式肉种鸡成活率低、限饲困难、受精率低、单位饲养面积小等弊端，公司的肉鸡苗养殖技术在业内处于领先地位。多年来公司建立了覆盖山东和辽宁部分地区的经销商网络，借助强大的销售网络，公司的鸡苗在孵出48小时内就能送达终端客户。公司与经销商保持了稳定的合作关系，80%以上的经销商均与公司合作三年以上。公司拥有较强的定价能力，采取隔天定价模式，能够充分受益肉鸡苗价格的上涨。鸡肉制品主要向鸡肉经销商、超市、熟食加工企业销售，07年鸡肉价格上涨，鸡肉制品毛利率达到10.31%，未来经营还是以肉鸡苗生产销售为中心。预计公司08-09年每股收益分别为0.95、1.10元/股，08年给予公司20-25倍市盈率参考，二级市场的合理价格为19-23.75元。参考近期新股发行上市情况，预计将有2500亿左右资金进行申购，网上中签率预计为 0.4‰。我们预计上市首日涨幅在100%左右，上市首日定价区间在20-23元，年化收益率为4.8%。

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国泰君安:民和股份(002234)肉鸡苗区域龙头,继续强化主业

民和股份主营以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产与销售为核心，辅以肉鸡饲养、鸡肉制品加工等。其在山东市场占有率约7%，是全国最大的肉鸡苗生产企业。鸡苗销售毛利率超过30%，贡献了公司毛利的80%，是盈利的主要来源。公司2007 年业绩暴增主要原因是产品价格大幅上涨。鸡肉是亚洲人极为理想的白肉来源，鸡肉已成为我国仅次于猪肉的肉类消费品。经济增长、收入增加、城市化进程带来生活方式的转变，以及农村居民较大的肉制品消费增长潜力都是驱动行业发展的因素。我们对民和股份08-10 年EPS 预测为0.96、1.14、1.40 元，二级市场合理估值区间为08 年25-30 倍动态PE，首日股价运行区间可能较合理区间高30%，为31.12-37.35 元。
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南京证券:民和股份(002234)国内首家肉鸡苗行业上市公司 

2006年我国鸡肉的年人均消费已达7.89公斤，鸡肉成为仅次于猪肉的第二大肉类消费品，但仍与发达国家相差甚远。伴随着居民生活水平的提高，我国的鸡肉产品市场有着巨大的发展空间。公司主营业务突出，收入主要来源于鸡苗、鸡肉制品和饲料产品，合计占营业收入的比重在90%以上。近三年，公司主营产品中，鸡苗毛利率最高，保持在30%以上且呈逐年上升趋势；鸡肉制品2005年、2006年一直处于微利状态，2007年上升到10.31%；饲料毛利率有所下滑。本次募集资金拟投资新建55万套父母代白羽肉种鸡建设项目和52万套优质黄羽肉种鸡项目，可进一步扩大公司主营业务规模，丰富公司产品线，提升主营业务的盈利能力；粪污处理大型沼气工程及资源化利用项目充分利用了公司肉鸡养殖所产生的鸡粪和污水，社会效益和经济效益显著。我们预测，公司2008、2009年每股收益分别为1.04元和1.18元。我们认为给予公司2008年18-22倍的动态市盈率水平较为合理，相应地得到公司投资价值区间在18.72-22.88元之间。

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