启明信息(002232)上市定价预测

国都证券:启明信息(002232)汽车IT行业的领跑者 

公司承担的“汽车交易及服务综合信息平台示范工程”属于国家发改委重点支持项目。公司预计汽车交易平台软件项目年销售收入14,330.00 万元，项目内部收益率（税后）41.90%，投资利润率35.31%，预计4-5 年即可收回投资成本。现在该项目部分模块研发完成并已投入使用。该项目是基于汽车行业的集中采购及统一营销的综合交易及服务业务开发的软件系统，主要为汽车行业中的整车生产厂家、供应商、销售服务商等企业提供一套全局的管理软件，实现了汽车行业与上下游产业链企业间的协同工作。公司的启明Q3 管理软件项目预计年销售收入15,768.00 万元，项目内部收益率（税后）37.11%，投资利润率41.12%，预计3-4 年收回投资成本。项目是面向离散型制造业，包含企业的产品数据管理(PDM)、资源计划管理(ERP)、制造执行管理(MES)等核心业务的集成化管理软件产品，为企业信息化需求提供集成化解决方案，并适用于以汽车制造业为主的各类制造业主机厂及零部件生产配套企业的应用软件产品。综合考虑上述区间以及目前市场状况，我们认为公司二级市场的合理价格为10.37-12.97元，建议询价为8.60-10.76元。

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国泰君安:启明信息(002232)立足中国汽车业信息化的快速发展 

公司拟投入募集资金28170.55 万元，主要投向车载信息系统项目、汽车交易平台软件项目和启明Q3 管理软件项目。募集项目的实施将增强公司的竞争实力，符合公司拓展制造业管理软件和汽车电子市场的发展方向。我们预期公司2008-2009 年销售收入为9.61 亿、11.59 亿；归属于母公司所有者的净利润分别为6198 万、7723 万；对应EPS 分别为0.49 元、0.61 元。目前国内计算机类上市公司07 年平均PE 为42 倍，08 年平均PE 为26倍。我们认为启明信息的建议询价区间为8.9-10.0 元，分别对应07 年24X 和27XPE。考虑到新股溢价因素，我们认为公司上市目标价为13.72元，对应08 年28 XPE。

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光大证券:启明信息(002232)国内汽车行业软件龙头 

公司由一汽集团独立出来，因此对于汽车制造及上下游企业的实际需求有深刻的理解。公司的管理软件系统首先应用于中国一汽，在成功应用后，通过示范效应向汽车行业内其他公司以及上下游厂商进行推广。这种在汽车业的实践基础以及这种营销优势是公司的独特优势。公司目前已经开发出ERP、FFM、PDM、MES 等多种制造管理软件，产品优势明显；在车载信息系统领域，公司目前以面向后装市场为主，未来有望继续发挥公司的竞争优势，在前装AVNS 市场有较大的拓展。本次募集资金主要投资三个项目，车载信息系统项目将继续强化公司在该领域的市场竞争能力，在后装市场保持领先地位的同时，扩展前装市场；汽车交易平台软件项目及启明Q3 管理软件项目使得公司的产品结构更加完善，为未来的进一步发展打下基础。目前，公司已经在车载信息系统项目及汽车交易平台软件项目进行了先期投入，募集资金将优化公司现有的财务结构，对于公司的盈利贡献也将是一个逐渐释放的过程。以2007 净利润情况来看，建议公司申购价格8.4~9 元。综合DCF、APV 及相对估值的结果，公司目前的合理估值价格区间为12.2-14.0 元，相当08 年25~29 倍PE 的水平。

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海通证券:启明信息(002232)国内汽车制造管理软件市场领导者

国内制造业管理软件市场今后三年年均增速约为15～20％，我们预计公司凭借领导地位和新产品的推出可使其软件开发收入今后三年保持年均20％左右的增速。公司汽车导航系统业务更具爆发增长潜力。公司已经成为大众汽车在国内市场的车载汽车电子产品供货商，而且是奔腾、红旗等系列轿车前装车载导航系统的第一供应商。由于前装导航系统的价格明显高于后装系统，而其目前的市场位势使前装系统容易放量，我们认为该业务有可能使公司业绩实现爆发增长。系统集成和硬件销售等业务不构成公司核心竞争力，我们假设年均增速为10％左右。公司近三年综合毛利率趋于上升，除了硬件销售业务，软件开发和汽车电子等业务毛利率均有上升的趋势。我们认为公司汽车电子业务具有明显的规模效应，而PDM 等产品型软件占比提升将使公司管理软件毛利率亦有上升潜力，今后三年公司除硬件销售以外的业务毛利率将逐年提升。除了系统集成和硬件销售业务，公司管理软件和汽车电子业务对现金占用相对较少。我们预计随着硬件销售占比下降，公司现金流将有持续改善。募股项目提供产能保障。公司IPO 计划发行3200 万股新股，预计将募集资金3 亿元，计划投入车载信息系统、汽车交易平台软件和Q3 管理软件等三个项目。我们认为车载信息系统项目成功可能性大，有望使公司业绩增长加速；汽车交易平台软件和Q3 管理软件面临SAP、用友等通用管理软件厂商竞争，市场开拓难度相对较大。

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中信建投:启明信息(002232)汽车行业软件的龙头 

公司的第一大股东是一汽集团，是一家国有企业，一汽集团持股比例达到50.76%。公司的主要业务是汽车行业软件和汽车电子产品公司的主要业务是汽车行业软件，目前有少量的汽车电子产品，公司募集资金项目主要投入到汽车电子产品中。根据公司业务前景，我们预测公司2008 年每股收益是0.44元。按照公司的发展前景我们认为给予30 倍市盈率比较和合适。因此未来上市后的合理价位应该是13.20 元，我们给出下限是10元，上限是16 元。

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