科大讯飞(002230)上市定价预测

国都证券:科大讯飞(002230)高成长,高风险的智能语音行业龙头

由于软件产品具有可无限复制的特点，产品直接生产成本很低，因此产品毛利率较高。对于新兴语音行业来说，企业利润水平主要取决于技术研发投入和市场推广投入占软件销售收入的比重。随着语音行业逐步进入规模化发展阶段，以及新业务模式不断推出，我国智能语音行业利润率水平将维持在较高水平。目前，中国在智能语音领域的运用仍然刚刚起步，其市场有着巨大的潜力。在公司保持技术优势的情况下，营业收入和利润能够伴随智能语音市场的逐渐成长而扩大。由于技术研发的积累作用和成果的可复制性，在收入快速增加的同时，能够有效的控制成本，从而获得高率润。因此，公司未来的成长性主要在于保持技术优势的基础上，市场的快速成长。

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国泰君安:科大讯飞(002230)语音行业龙头企业,应用领域广 

中国的语音技术市场快速增长，2006 年同比增长80%。专业语音技术厂商盈利模式为：销售软件使用授权许可按用户的使用数量收费，软件系统销售，软件运营或提供软件系统与第三方（如电信运营商）合作运营，从运营收益中获得分成收入。科大讯飞在全球语音行业具有竞争力，智能语音是我国软件产业中为数不多掌握自主知识产权并处于国际领先水平的领域；在中文语音技术市场市场份额为60%以上，语音合成产品市场份额达到70%以上；注重研发，与全球市场份额最高的语音识别厂商Nuance 建立有语音联合实验室；募集资金项目拓展语音搜索电信增值业务、普通话测试等语音运用。公司是语音产业的龙头企业，预计未来5 年收入将复合增长30%以上，与中国移动、中国联通合作省份增加及口语测评业务的开展后，销售收入将大幅增加。预计2008-2010 年EPS 分别为0.618、0.811、1.06 元，未来3 年复合增长28%。我们认为参考软件企业平均28 倍的估值水平，我们认为公司估值应在2008 年1 倍PEG 及2007 年30 倍PE 交易区间，合理估值也应该15—17.36 元，考虑到上市价较发行价上涨20%计算，投标询价区间应在12.5—14.5 元。

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申银万国:科大讯飞(002230)全球领先的中文语音技术提供商,建议询价区间12.5-15.0元 

我们认为公司在中国语音技术市场已取得先发优势，并且这种由核心技术与标准制定建立起来的优势在短时间内让竞争对手难以超越。从全球范围来看，语音技术市场呈现出了快速发展的趋势，年平均复合增长率超过25%。目前，中国的语音技术市场正处于快速增长的起步阶段，已表现出强劲的发展态势，市场规模预计在2008-2010 年将保持40%以上的增速。合理价格区间：我们预计公司2008-2010 年全面摊薄EPS 为0.64、0.93 和1.35 元。作为中国少数掌握核心技术并占据市场优势地位的信息技术企业，公司至少应获得行业平均的估值水平。按08 年28-30 倍PE 计算，公司的合理价格区间为17.9-19.2 元。我们建议公司的询价区间为12.5-15.0 元，对应07 年市盈率为25-30 倍。

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上海证券:科大讯飞(002230)促进人类语言的延伸 

公司募集资金将投向普通话口语评测及教学软件产业化、语音搜索电信增值业务系统扩建、电信级语音合成平台升级及产业化、嵌入式语音软件升级及产业化、以中文为核心的多语种语音关键技术研究与工程中心建设等5 个项目。项目全部围绕智能语音技术核心研究及技术成果应用展开，是公司现有核心业务的强化和拓展。如果募集资金如期到位，预计项目在开始建设后的12 个月开始形成销售，两年后达产。我们预计随着公司募集项目的开展，公司在行业应用系统/产品及语音支撑软件两项业务方面将迎来高速的增长。我们预计公司08 和09 年公司营业总收入分别为263.03 百万元和343.04 百万元，净利润分别73.67 百万元和102.21 百万元，并预计08 和09 年IPO 后按加权平均总股本计算的基本每股收益分别为0.91 元和0.95 元。 2007 年度经会计师事务所审计的，扣除非经常性损益前后孰低的净利润，除以本次发行后总股本（计划发行后为107.17 百万股）计算的每股收益为0.42 元；考虑智能语音产业是我国软件产业中为数不多掌握自主知识产权并处于国际领先水平的领域，国家各级主管部门高度重视，被列入多项国家科技发展规划和政策支持领域；公司的非经常性损益在主要是政府和行业主管部门为落实国家产业发展战略，向公司拨付的基础研究经费或重点项目专项经费，在未来的几年内具有可持续性，以及公司业务在新兴行业发展的高成长性，我们认为，公司合理的发行询价区间对应的市盈率为25～30 倍，按IPO 后总股本摊薄的每股收益0.50 元计算，对应的IPO 询价区间为12.48-14.98 元。

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长江证券:科大讯飞(002230)智能语音产业的领导者 

我们预计公司2008,2009,2010年EPS分别为0.70,0.93,1.26元,参照目前国内软件公司08年的估值水平,给予公司08年30倍PE较为合理,预计合理价格在21无左右,建议"积极申购".

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中信建投:科大讯飞(002230)独特的竞争优势

按照发行后的股本计算，公司2007 年的每股收益为0.50 元，我们预测公司2008 年业绩为0.70 元，公司的合理估值为28 元，最高不应该超过35 元。目前国内智能语音软件市场刚刚起步，市场还不够稳定，增长速度也有波动。公司收入增长一倍以上，2007年收入只增长20%，增长不稳定。我们假设未来智能软件市场每年增长40%左右，公司的业绩将每年增长40%左右。根据上面的假设，我们预测未来三年公司的每股收益是0.70、0.98 和1.40。
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海通证券:科大讯飞(002230)中国语音技术国家队 

公司凭借技术优势及市场先机积累了大量语音数据资料。真实应用环境下积累的大量语料有助于语音效果的训练提升、不断完善，从而赢得更大的市场份额，形成良性循环。这一优势是竞争对手短期内难以企及的。未来五年内语音市场将保持较高的景气度，公司各项业务收入将保持快速增长。公司股票合理价值区间为15.40－17.60 元。我们预测公司2008-2010 年的每股收益将达到0.44、0.57、0.73 元。运用PE 估值方法，参考A 股市场可比公司的估值水平，给予一定的安全系数后，得出该公司每股内在价值在15.40－17.60 元之间。目前发行价格12.66 元，建议申购。
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西南证券:科大讯飞(002230)中国语音软件市场的领头羊 

公司主营业务由语音支撑软件、语音应用软件和信息工程与运维服务组成。其中语音支撑软件占主营业务比重为22.08％；语音应用软件所占比重为17.03％；信息工程与运维服务所占比重为60.90％。目前，科大讯飞在中文语音市场拥有最高的市场份额。根据赛迪顾问统计，科大讯飞占有中文语音技术市场60%以上市场份额，语音合成产品市场份额达到70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更是达到80%以上，具有较强的竞争优势。预测公司08、09、10 年每股收益分别为0.57 元、0.68 元、0.81 元。目前公司股价对应2008 年PE 为30 倍、2009 年PE为22 倍、2010 年PE 为18 倍。我们预测公司合理的价位区间为14.58—17.1 元。