江南化工(002226)上市定价预测

国都证券:江南化工(002226)快速发展的乳化炸药龙头

根据公司披露的信息，我们预计公司08、09年的炸药产量分别为胶状乳化炸药、粉状乳化炸药各2万吨，现场混装炸药4千吨，合计4.4万吨，09年炸药产量合计4.8万吨。在产品价格方面，公司07年基准价的基础上下浮5%，08、09年预计平均价格将为在基准价格的基础上上浮2.5%。主要原材料价格方面，我们预计08年硝酸铵均价将达到1804元，较07年上涨200元/吨，09年在此基础上再涨100元/吨。在以上假设条件下，公司2008-2009年的每股收益分别为0.58元、0.54元。

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远东证券:江南化工(002226)首发推介及机构投资者交流会

《民用爆破器材行业“十一五”规划纲要》明确提出要深化结构调整，促进企业重组整合，形成规模化、集约化生产格局。这对于公司是千载难逢的发展良机。公司在安徽省内已完成对马钢集团南山矿业有限公司炸药厂的重组，成立了马鞍山江南化工有限责任公司，并计划在未来两年再兼并1-2 家民爆企业。在省外也积极参与了与周边省份及西部地区民爆企业的整合，有计划兼并2-3 家省外民爆企业。公司许可生产能力66,000 吨，2007 年实际产量34,643 吨。公司的产能还有较大的提升空间。而安徽省内的工业炸药需求量近年来保持稳步增长，预计2008 年将达到12 万吨。同时，公司逐步开拓省外市场，已与浙江、山东等地民爆经营公司建立了合作关系，省外销售量逐年增加。我们对公司所处行业及竞争对手进行了分析比较，个股市盈率水平在30-34 倍左右。以公司2007 年摊薄每股收益0.47 元计算，公司合理价值定位区间在14.10-15.98 元/股。

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国泰君安:江南化工(002226)产业整合机遇造就区域民爆龙头

公司毛利率水平较高，近几年稳定在25％以上，06 年07 年分别达到了35.95％和32.73％，同行业的平均水平相一致，由于民爆产品执行国家指导价，以硝酸铵为主体的原材料价格的波动将影响江南化工的毛利率情况。07 年，硝酸铵价格上涨导致公司毛利率水平下降3.2 个百分点，随着07 年下半年到现在硝酸铵价格的一路走高，公司生产成本将继续增加，公司将通过产品提价来维持平稳的毛利率。募集资金项目主要集中于公司的几大优质产品的产能扩张，炸药现场混装车及地面制备站建设项目未来前景较为明朗，另外，公司通过增资子公司安徽江南爆破工程有限公司可以完善一体化进程。我们预计公司2007、2008 和2009 年的EPS 按发行后摊薄后分别为0.47，0.63 和0.75 元。按照目前A 股同类上市公司估值水平测算，公司上市后合理价格为13.8～15.1 元，扣除20%新股发行折价后建议询价区间为11.5～12.6 元。

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海通证券:江南化工(002226)工业炸药的区域龙头

公司本次募集资金将投向炸药现场混装车及地面制备站建设项目、年产1.2 万吨连续化自动化粉状乳化炸药生产项目、增资安徽江南爆破工程有限公司项目。这些项目建成后，将增加公司营业收入1.25 亿元，增加净利润2084万元。根据海通证券盈利预测模型，我们测算出公司2008－2010 年的每股收益分别为0.62 元、0.76 元和0.92 元。根据PE 和DCF 估值结果，公司股票合理价格区间为13.22－15.50 元，建议申购。

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国联证券:江南化工(002226)新股定价报告

江南化工近年来营业收入呈明显的增长态势，业务发展良好，生产规模和盈利能力均逐年提升，已成为国内具有核心竞争力的乳化炸药生产企业。该公司2006年、2007年营业收入分别较上年增长51.11%和15.52%； 2006年、2007年净利润分别较2005年增长130.21%和102.34%； 2006年、2007年扣除非经常性损益后的净利润分别较上年同期上涨110.05%、24.14%，年均增长67.10%；利润增长速度快于营业收入的增长，盈利能力增长较快。公司本次募集资金主要用于两个方面，一是公司主营优质产品产能扩张，即年产12000吨连续化自动化（含自动包装）粉状乳化炸药生产线项目，另一项目年产8000吨的炸药现场混撞车及地面制备站建设项目。其在发达国家采矿业已得到广泛的应用，和传统工业炸药生产企业生产相比高效节能，减少环境污染。项目建设周期均在一年左右，09年可实现投产。二是公司增资安徽江南爆破工程有限公司，旨在发挥公司在技术、产品、管理、市场等方面的优势，完善公司结构，打造公司一体化模式。预计公司08-09年每股收益分别为0.55、0.73元/股，考虑中小板企业通常给予一定的溢价，08年给予公司25-28倍市盈率参考，二级市场的合理价格为13.75-15.4元。我们预计上市首日价格区间在16.5-18.48元。

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性能优良的乳化炸药的使用比率将会逐步提高。由于粉状铵梯炸药的生产工艺和装备简陋，生产安全性差，炸药产品易吸湿、结块，储存性能和抗税性能差，重要原料梯恩梯具有毒性，根据国家民爆行业“十一五”发展规划，低感度、散装、系列化的含水炸药和环保型高性能粉装包装炸药占炸药能力总量的80%以上。公司本次发行募集资金将用于以下3 个项目：炸药现场混装车及地面制备站建设项目、年产12000 吨连续化自动化（含自动包装）粉状乳化炸药生产线项目与增资安徽江南爆破工程有限公司项目。将预计实现利润2083.73 万元。 2007、2008E 与2009E 年按照5380 万股股本摊薄后的EPS 分别为为0.47元、0.59 元与0.73 元。按照中小板的估值水平给予08 年22-25 倍的PE，上市后的合理价格可以定位在12.98-14.75 元，询价区间为7.78-8.85 元。

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广发证券:江南化工(002226)产品结构符合产业调整方向的区域龙头 

民爆行业与固定资产投资相关性很高，而根据国家“十一五”规划，基础设施建设仍为重点投资领域，预计未来几年仍将带动民爆行业实现10%左右增速。但由于民爆产品须按照国家指导价格并在上下浮动范围内进行销售，成本变动情况成为影响行业利润的关键因素，08年原料价格特别是硝酸铵价格上涨动力较强将给公司带来较大的成本压力。预计公司07、08、09年的摊薄后的每股收益分别为0.47元、0.49元、0.69元，按照目前市场上民爆行业07年的PE约30倍左右的估值水平计算，我们认为公司上市后的合理价格在14元左右。

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民生证券:江南化工(002226)上市首日估价 

公司主要从事乳化炸药的生产与销售，胶状乳化炸药和粉状乳化炸药占公司收入90%以上的比重。截至2007 年底，公司已具备6.6 万吨炸药的生产能力。根据中国民用爆破器材协会的统计数据，2006 年公司乳化炸药产销量居全国乳化炸药生产企业第一位，工业炸药生产企业第十一位。我们综合考虑发行规模、发行状况、投资价值、市场状况等因素构造估价模型，模型中可比公司07年预测市盈率取35-40，模型计算结果上市首日成交均价为20.2～23.09元，综合模型拟合情况及其他模型外因素分析，我们给出江南化工上市首日成交均价应该在20～23元区间。