长城证券:紫金矿业(601899)怀揣鸿鹄之志的中国最大黄金生产商

    长城证券对于紫金矿业<601899.SH>新股定价报告观点:

    国内控制金属资源最多的黄金巨头。紫金矿业不仅是国内最大的矿产金生产商，同时也是国内矿业企业中控制金属资源最多的企业。2007年黄金产量在世界主要黄金矿业公司中位居第10位，2007矿产金占全国矿产金总量的10.5%。矿产铜占全国总量的5.9%。同时，公司拥有探矿权165个，采矿权32个，矿区面积合计5074平方公里。

    公司各方面表现都十分突出。公司在低成本矿山开发技术方面优势突出，在氧化金矿、低品位铜矿、微细浸染型难处理金矿、复杂硫化铜金矿选冶技术方面创造了突破性成果，致使公司矿产金成本大大低于国内外同行，盈利能力十分突出。除此之外，公司“三分天下”的股权结构也同样具有优势，促使公司建立了高效、透明的管理机制，成就了公司既拥有丰富的建设管理和技术经验又拥有现代化高效的管理体制，公司自成立以来迅速发展壮大。

    公司募集资金重点用于矿石开采与矿山开发。公司拟发行150,000万股，主要用于紫金山金铜矿露天开采项目，珲春紫金曙光金铜矿改扩建工程、收购塔吉克斯坦ZGC金矿及开发项目，增资紫金铜冠，用于收购英国蒙特瑞科公司股权等8个矿山开采及开发项目。若募集资金项目能按时顺利实施，公司将增加黄金储量720吨，新增矿产金30.6吨/年，新增铜矿储量230万吨，锌矿300万吨，成为公司新的利润增长点。

    公司估值及投资建议。公司未来三年主营产品仍然以黄金，铜、锌为主，因此采取分类加总估值方法比较可取。预计，08、09、2010年公司EPS分别为0.26元、0.31元和0.38元，目前，08年黄金、铜、锌各行业平均市盈率分别为35倍、25倍和25倍。预计未来3年公司黄金、铜、锌产品收入占主营业务收入的比重分别为65％、20％和15％，按照分类估值计算得出公司发行价为8.14元，考虑到公司目前领先的行业地位，以及公司A/H股折价因素，乐观估计公司股价上市将会有50％－80％的溢价空间，公司股价将在12.2-14.65元之间，建议积极申购。