国泰君安:三力士(002224)三角胶带的本土领军者

　　浙江三力士橡胶是主营三角胶带（也称为橡胶V带）和胶管的民营企业，公司三角胶带产品产销量和出口量均位列全国首位。
　　"三力士"品牌已经成为国内传动带行业的著名品牌，公司客户网络覆盖全国30多个省市，海外60多个国家和地区，国内龙头地位显著。
　　近几年公司业务稳健发展，2005-2007年主营业务收入分别为3.58亿元、4.61亿元、5.55亿元，同比增长分别为19.78%、28.62%、20.46%，保持平稳增长态势。近3年公司期间费用率分别为9.13％、9.69％和10.35％，相对稳定，但相比公司16%左右的毛利率水平略显偏高。公司2004年、2005年、2006年三角胶带产品国内市场占有率分别为24.7%、25.3%、26.1%，均位居全国第一位。
　　公司产品分为胶带和胶管两大类，其主导产品为三角胶带。2005、2006和2007年三角胶带产品的销售收入分别占公司同期主营业务收入总额的95.11%、95.75%和95.96%。
　　橡胶成本在公司总成本中占比30％～40％，是影响公司成本的最主要因素。公司的龙头地位使公司具有较强成本转嫁能力，在原材料价格发生波动时可通过调整产品价格来维持合理的毛利率水平。2005-2007年公司产品综合毛利率分别为16.33, 15.56%和16.61%，比较稳定，且基本上与行业平均水平保持一致。
　　公司募集资金项目主要投向附加值较高的V带和汽车传送带，新增产能定位于国内和国际市场的中高档产品，较现有产品附加值有所提高，未来可以提升公司产品综合毛利率水平。
　　我们预计公司2008、2009年的EPS按发行后摊薄后分别为0.44、0.55元，根据07年EPS给予23～27倍PE，建议询价区间为7.82～9.18元。按照目前A股同类上市公司估值水平测算，公司上市合理价格为10.5-11.8元。