光大证券:东华能源(002221)突破瓶颈,盘活资源,打造化工原料仓储销售的区域性龙头

◆公司是进口液化石油气销售的十强企业，合理价值为10 元左右：公司主营业务为高纯度液化石油气的生产加工。未来远景公司将发展成为集LPG 燃气、LPG 汽车加气业务、LPG 化工原料为一体的 LPG 及其相关产品综合运营商。公司2007-2009 收入复合增长率为 25% 净利润复合增长 48%，我们预测公司07、08、09 年的EPS（摊薄）分别为0.19、0.22、0.42 元，根据相对及绝对估值法，我们判断公司股票的合理价值区间为10 元左右。
◆进口LPG 行业，黎明前的黑暗：
进口LPG 具有纯度高、应用范围广泛的优点，不仅可以用于民用和工业燃气，还可广泛用于LPG 汽车及化工原料制备乙烯。受到天然气价格控制以及西气东输工程的冲击，进口LPG 行业近两年客户流失较为严重。然而由于天然气在输送上的不灵活及LPG 自身的便捷、经济的优势特点，进口LPG 行业未来的需求将呈现大幅增长。目前该行业正处于即将上升的拐点。
◆竞争优势体现在国际采购资信、码头岸线资源、地处张家港保税区：
1.液化石油气的国际交易类似于“俱乐部交易”，行业进入较为困难。
2.公司拥有位于张家港5.4 万吨级船舶的长江码头一座，是长江沿岸最大的液化气专用码头。
3.公司位于张家港保税区内，可以享受保税政策。
◆募集资金项目：
此次发行不超过5,600 万股，预计募集资金2.8 亿，分别用于扩建 2 万立方米液化气储罐项目、20 万立方米储罐建设项目以及完善物流配送体系项目。募集资金项目预计全部在2008 年12 月完工，2009 年即可投产。公司募集资金项目完成后，将降低公司的采购成本，提高现有码头、土地、冷冻罐等资产的利用率，并向毛利率较高的化工仓储业发展，将公司综合毛利率从不足4%提高至7%左右。
◆风险因素：
作为燃气用途，天然气与其可以相互替代使用。川气东送工程可能造成客户流失。经营季节性波动较大.

2008-02-25 08 15 15_东华能源 突破瓶颈,盘活资源,打造化工原料仓储销售的区域性龙头.pdf