国金证券:东华能源(002221)四轮驱动 下的区域LPG市场垄断供应者

基本结论、价值评估与投资建议
􀂄 东华能源目前从事高纯度进口液化石油气(LPG)批发、供应业务，是华东地区最大高品质工业燃气供应商；公司主营业务呈现出低增长、低毛利的经营特征。
􀂄 公司未来发展战略是“四轮驱动”，其核心是通过拓展公司进口LPG 的应用范围和向物流产业链的延伸，来获得稳定的增长和较高的毛利。
􀃊 工业燃气供应是立足之本，同时稳定扩大民用气的供应。
􀃊 在长三角地区收购兼并建立汽车加气站，扩大并稳定公司LPG 的销售。
􀃊 公司试图扩大进口LPG 对石脑油制烯烃的替代，以打开“LPG 充作化工原料”这个潜力巨大的市场。
􀃊 此次募集资金项目“20 万立方米储罐”投产后，公司将进入仓储领域，并将提高公司自有5.4 万吨级码头使用率；石化物流将成为公司产业链延伸下的新业务。
􀂄 我们认为公司投资价值最大的亮点仍是其作为区域性进口LPG 垄断供应者所带来的稳定；“四轮驱动”对公司增长的提升尚需耐心。
􀃊 高品质工业燃气业务在经过09 年的爆发式增长后其成长速度将重归稳定、有限。
􀃊 我们看好汽车加气业务未来成长空间，但是目前盈利能力有限；我们认为汽车加气业务的爆发式增长和加气站盈利能力的提升需要等待国家成品油定价机制改革的刺激。
􀃊 我们认为一旦化工原料市场被培育起来，需求空间是巨大的，但是培育过程会比较久；我们预计未来两年充作化工原料不会对公司LPG 产品销售提升产生多大的推动作用。
􀃊 仓储业务在募集资金项目投产后，将提供稳定的盈利水平。

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