投资要点：
1. 公司目前主营业务分为农产品、水产品和冷饮三类。水产品收入在公司主营业务占据了绝对大的比例，在80%以上。公司拥有水产品加工车间，1.5万多平方米，（冻）鱼片年生产能力1.5万吨。而大豆深加工产品植物蛋白冰淇淋是公司资助开发的产品，06年试销售也获得了成功。目前公司的销售主要以出口为主，区域主要为欧盟、美国、加拿大、日本、韩国等国家和地区。
资料来源：公司公告
2. 公司地处大连，相对来说区位优势较强，能够有效减少运输成本；公司在行业内处于龙头地位，并将继续坚持走专业化发展道路，拥有大量优质的客户资源，并能够提供原材料，是销售高增长的基础；公司水产品出口主要采取进料加工模式，能够通过自身成本管理优势获取加工环节最大利润，相对于来料加工能够有效地保证毛利率；通过精细化的管理是公司毛利率水平高于行业平均水平；公司被农业部等八部委认定为农业产业化国家重点龙头企业，在产业政策上也相对具有优势。
3. 公司此次募集资金运用主要围绕三大主业进行，能够有效提高产能。对水产品加工、初级农产品储存、保鲜和大豆生加工生产能力有很大的提高作用。
4. 大豆植物蛋白冰淇淋06年虽然在国内投向市场，但主要是出于测试产品市场认同度的考虑，未来将主要用于出口。植物蛋白冰淇淋近几年来在日本的消费量迅速上升，对于动物蛋白冰淇淋的替代作用明显。在位来消费升级的大潮中，植物蛋白冰淇淋更能适应健康的消费观念，未来成长性值得期待。
风险分析：
1. 原材料价格上涨风险：公司水产品主要原材料都来自远洋捕捞，受到品种的稀缺性和世界原油价格的影响。在原油价格不断拉升和野生鱼类资源不断减少的情况下，鱼类采购成本上升，原材料价格上涨不能及时传导至终端消费领域，将直接降低产品销售毛利率，从而直接对经营业绩造成不利影响。
2. 对重要客户和原料采购集中度较高的风险：2006年度公司前五位客户的销售额占比达到63%，对主要客户依赖比较明显，重要客户所在国家和地区的消费观念或者收入水平发生变化都将影响公司的业绩。而公司向前五名供应商采购额占比2006年度为54%，2007年1-6月为44%，存在原材料采购集中度较高的风险。
3. 汇率波动风险：人民币升值对于公司来说能够降低公司的原材料采购成本，但同时也将使产品加工销售的成本上升，在人民币升值期间直接影响公司的毛利率。
估值建议：建议申购
预计公司07-08年每股收益分别为0.63、1.00元/股，于公司业务相类似的企业包括好当家、獐子岛、东方海洋等，我们认为给于公司08年40-45倍市盈率参考，二级市场的合理价格为40-45元。参考近期新股发行上市情况，预计将有5000亿左右资金进行申购，网上中签率预计为0.49‰。我们预计上市首日涨幅在200%左右，上市首日定价区间在48-55元，年化收益率为8.85%。
2008-02-19 07 21 38_天宝股份 新股定价报告.doc
