申银万国:诺普信(002215)拥有全国性营销网络的大型农药制剂企业

􀁺 IPO 概况：以9.95 元的价格发行3000 万股流通A 股，其中网上发行2400 万股（中签率为0.2472%），网下发行为600 万股（配售比例为0.5505%）。
􀁺 国内大型农药制剂企业。公司作为国内规模最大、品种最全的纯农药制剂企业，生产销售包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂等三大系列395 个产品，销售规模占农药行业市场份额的1.26%，是前20 位中唯一的纯农药制剂企业。
􀁺 强大的全国性基层营销网络是公司核心竞争力。公司采取将产品推广与技术服务融为一体的营销模式，构建全国性两层级扁平化营销网络，与国内1900多家经销商、36000 多家零售店建立了良好的合作关系。营销网络和技术人员的扩张有力地促进公司销售收入的增长，增强竞争力。
􀁺 环保型水剂农药占比提高成为增长点。目前水基化环保型农药制剂占销售收入50%以上，领先于国内同行。水基化农药制剂相比有机溶剂农药制剂具有环保和成本低的优势。随着水剂占比提高有望保持较高的毛利率，成为利润增长点。
􀁺 募集资金将用于扩大水剂产能、营销网络和研发中心建设等，项目投资总额近3 亿元，建设期一年，预计09 年建成后将优化产品结构，提高公司盈利能力。
􀁺 公司合理股价在20.1-22.1 元之间。我们预计公司07-09 年完全摊薄EPS 分别为0.51元、0.67元和0.83元。考虑农药行业估值水平、中小板新股溢价，给予08 年30-35 倍PE，公司合理价格为20.1-23.5 元。

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