宏源证券:天宝股份(002220)看好新项目的成长性

􀂄 主营分析
公司主营业务由海洋水产品、农产品加工和冰淇淋三部分组成，其中以海洋水产品加工为主，06 年海洋水产品加工占主营业务收入的82.52%；公司产品以出口为主，06 年公司销售收入的82%来自出口；在水产品加工业务中，公司以进料加工为主，06 年进料加工收入占水产品业务收入的比例为92%。在出口区域上，06 年公司出口到欧盟、北美的美国及加拿大和日本三个地区的贸易额占出口总额的97.1%。
􀂄 竞争优势
公司的竞争优势明显，多年从事水产品加工经营，拥有标准化、规范化的管理体系，食品安全标准高；公司的精细化管理体制能够很好的压缩成本提高利润空间；公司地处大连，较内陆企业的出口运输成本低，区域优势明显。
􀂄 募投项目
公司此次募集资金运用也是围绕主营业务进行，三个项目分别是：水产品加工扩建、新建超低氧高标气调库及加工车间和5000吨大豆植物蛋白冰淇淋生产线。这三个项目着重于提高公司水产品加工能力、初级农产品的储存、保鲜能力和大豆深加工生产线，形成水产品加工、农产品初加工和深加工三业并举的格局。
􀂄 经营风险
公司所面临的风险主要在于：第一，汇率风险。公司产品绝大部分出口国外市场，业务模式以进料加工为主，人民币汇率波动将对公司的经营业绩产生一定负面影响。第二，公司面临原材料采购集中度较高和对主要市场及主要客户依赖的风险。
􀂄 与市场不同的观点
我们与市场不同的观点在于更看好公司的新项目—大豆植物蛋白冰淇淋项目。该项目符合现代健康理念，尤其是在这个以瘦为美的时代，是广大女性的保健冷饮，是未来消费升级的一种产品，目标人群是城市中高收入白领和青少年学生，市场前景极为广阔；另外，该项目是公司三大业务中毛利最高，成长性最好的项目。
􀂄 报价依据与估值
我们预计公司07、08 年每股收益分别为0.64 元和1.02 元，同时参考可比上市公司并兼顾新股溢价因素，给出IPO 报价19--22元。二级市场合理价格区间为35—40 元，建议投资者申购。

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