招商证券:中煤能源(601898)内生性产能增长和煤化工项目将持续推升业绩

煤、化、工一体化的全国第二大煤炭生产商：中煤能源是煤、化、工、煤机一体化的综合性能源公司。截至2006 年底，煤炭储量居全球煤炭上市公司第五位和国内第二位，是中国第二大煤炭企业，中国最大的煤炭出口企业，中国最大的煤矿机械制造企业和中国最大的独立炼焦企业之一。募集资金项目建成后，公司将成为全国最大的煤制甲醇、烯烃企业。

煤炭产量年度复合增速19.85%：目前公司煤矿核定产能6200 万吨，未来产量的增长主要依赖6900 万吨的新建煤矿逐步投产。预计2008 年—2011 年煤炭产量分别为9520 万吨、11320 万吨、13220 万吨和17020 万吨，同比分别增长15.4%、18.9%、16.8%和28.7%。未来四年煤炭产量累计增长106.3%，年度复合增长率19.85%。

资产注入值得期待：整合地方五个煤矿产能约800 万吨，远期将继续整合3750多万吨。朔南矿区规划建设4000 万吨和准东帐南东矿区正在开发。并择机将中煤集团龙化的甲醇业务转让给公司。

新签08 年长期合同煤（约占销量的95%）价格上涨约13%（约35 元/吨），现货合同煤价和出口煤价继续看涨。

募资项目将在2011 年进一步提升公司业绩：此次发行募集资金256.71 亿元。主要用于鄂尔多斯煤化工项目和黑龙江煤化工项目，设计煤炭产能3500万吨，甲醇600 万吨，二甲醚300 万吨，60 万吨烯烃（30 万吨聚乙烯，30 万吨聚丙烯）。两个项目完全达产后，预计合计增加每股收益0.25 元。

业绩预估：我们预计公司07-09 年EPS 分别为0.4、0.43、0.54 元，同比分别增长94%、9%和25%（不含资产注入）。

估值区间：我们认为公司的合理股价为23—28 元，均价为25.5 元。

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