申银万国:大立科技(002214)国内红外热像仪行业之先行者

投资要点：
● 国内首家红外热像仪上市公司。公司目前主要从事红外热像仪系列产品和数字硬盘录象机系列产品的生产和销售。公司是国内最大的民用红外热像仪生产厂商和第四大的硬盘录象机生产厂商。
● 红外热像仪行业高速增长，市场需求旺盛。但国内厂商最核心的上游器件－焦平面探测器受制于人。探测器是红外热像仪的核心器件，是价值链的中枢。焦平面探测器技术目前只掌握在美国、法国等少数国家手中。国内厂商采购基本来源于法国SOFRADIR 公司，其高端产品对我国仍然禁售，中低端产品价格昂贵并实行最终用户许可制度。
● 募投项目是公司从产业链下游转入上游的重要一步。探测器的国产化将提升公司竞争力和对市场的控制力。美国FLIR 公司通过将产业链延伸到上游－焦平面探测器领域，业绩持续高速增长，股价7 年增长30 倍。
● 公司合理股价在22-26 元之间。我们预计公司07-09 年完全摊薄EPS 分别为0.37 元、0.47 元和0.6 元。考虑公司成长性和行业属性、中小板新股溢价，采用同行业上市公司比较分析、股本相似的近期上市新股比较分析，公司合理价格为22-26 元，对应09 年40 倍PE。

2008-02-01 07 19 12_大立科技 国内红外热像仪行业之先行者,合理定价22-26元.pdf