海通证券:三全食品(002216)中国最大的速冻食品企业

中国最大的速冻食品企业

三全食品是国内最大的速冻食品生产企业，在渠道、品牌、资源上具有竞争优势。我们预计公司未来的盈利增长快于行业平均增速。

．三全食品是我国最大的速冻食品企业。公司的i打品种主要是速冻水饺、汤圆和粽子。其市场占有率始终处于行业市场占有率第一位，2006年市场占有率达到20%，比位居行业第二位的思念食品高5个百分点。从其不断提高的市场占有率我们可以看出公司销售收入的增长速度远高于行业销售收入的增长速度。

．速冻食品行业未来的年均增长速度有望维持在20％左右。国人生活节奏的加快和商超的发展促成了速冻食品行业的快速发展。根据中国商业联合会中华全国商业信息中心抽样调查显示。国内速冻米面食品行业2004年、2005年、2006年销售额分别是21．72亿元、24．33亿元和29．87亿元，呈逐年上涨趋势。从国际速冻食品发展情况看，国外发达国家人均消费量将以每年5%—10%的速度增加。发达国家速冻食品的消费量都比较大。其中美国人均60公斤，欧盟人均30公斤，我们的近邻日本的人均消费也超过20公斤。而我国的消费量仅为9公斤。

．渠道、品牌和资源是公司的主要竞争优势。公司遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络能够保证公司产品在7天之内就可以迅速推广到全国各地的终端市场；公司是速冻米面食品行业内唯一一家既拥有“中国驰名商标”又拥有“中国名牌产品”利；号的企业：公司地处农业大省——河南、拥有丰富的衣副产品和劳动力资源。

．募集资金用于扩大自身生产能力和加强在华东市场的竞争能力。综合基地建设工程项目建成后，将新增年产11．76万吨速冻食品的生产规模；华东基地建设工程项目建成后。将新增年产7万吨速冻食品的生产规模，届时三全食品总的生产能力将达到28．66万吨．主要不确定因素。1)福利企业税收优惠政策，2)公司股东陈泽民、贾岭达、陈南、陈希系同一家族成员，上述人士通过直接和间接方式合计持有本公司98．77%的股权、公司作为家族企业，存在一定家族控制风险。

．盈利预测与上市合理定价。我们预计公司2007—2009年的每股收益分别为0．80元、0．94元和1.07元。目前，可比公司08年的平均PI为42．34x。我们认为公司上市的合理价格区间为37．60—42．30元。但公司的股本规模较小，其上市价格可能会冲破我们认为的合理价格区间。建议申购。

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