天相投资:特尔佳(002213)期待缓速器政策的春天

􀁺 本次发行新股2600万股，发行后总股本10,300万股，大股东凌兆蔚持股2,702.7 万股， 占发行后总股本的26.24%；第二大股东张慧民持股2709.0万股，占发行后总股本的20.18%。公司实际控制人为凌兆蔚和张慧民。
􀁺 公司是国内电涡流缓速器龙头企业，市场占有率达40%。公司主营电涡流缓速器，2007年电涡流缓速器产能达1.6万台左右。
􀁺 预计客车缓速市场未来2年复合增长率将达20%。预计未来两年大、中型客车销售量年复合增长率将超过15%，同时由于客车缓速器安装率不断提高，客车缓速器销售增长率将快于大、中型客车销售增长率。
􀁺 公司主营业务盈利能力瓶颈现象明显。在主营业务产品销售量不断增长的同时，由于行业存在缺乏统一标准的恶性竞争以及原材料价格上涨，公司主营业务毛利率处于下降趋势，营业收入和净利润增长缓慢。
􀁺 期待货车缓速器强制标准出台。目前，西方主要国家汽车缓速器产品已经被相关法律强制应用于大、中客车以及重型货车。而我国对缓速器安装方面相关规定仅限于客车。同时，我国重型货车销售量远大于大、中型客车，2007年重型货车销量是大、中型客车销量的4.1倍。如果国家出台相关政策强制重型货车安装缓速器，那么汽车缓速器市场将出现爆发式增长。
􀁺 募集资金布局货车缓速器市场。公司募集资金投向“电涡流缓速器项目”，该项目2011年达产后，将新增3.2万台电涡流缓速器产能，其中货车缓速器2万台、挂车缓速器0.5万台，占新增产能的78.13%，公司布局货车缓速器市场的意图明显。
􀁺 主要风险提示：法规不确定性风险、产品单一带来的风险、货车缓速器市场开拓风险、原材料价格上涨风险。
􀁺 预计公司2007-2009按照发行后总股本摊薄后EPS分别为0.20元、0.21元、0.26元。截止2008年1月28日汽车零部件行业上市公司滚动市盈率为55.69倍。出于谨慎态度，我们给予公司2007年摊薄后50-55倍市盈率，价格区间10元-11元。

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