西南证券:拓日新能(002218)纯光伏股

投资摘要：
􀁹 公司已成为我国非晶硅太阳能电池产销量最大的企业，2004－2006 年连续三年非晶硅太阳能电池出口量居全国第一位。拟发行4000 万股，发行后总股本1.60 亿股。募资投向两个项目:15MW光伏电池（晶体硅）、25MW 光伏电池（非晶体硅）产业化项目。估计这两个项目有望于2009 年建成。目前，公司与国外大客户新近签订的发电用非晶硅太阳能电池板总计超过60MW。
􀁹 按IPO 发行后的股本1.6 亿股计算，公司06 年及07 年上半年的摊薄每股收益分别为0.423 元、0.230 元。我们对07、08、09、10 年每股收益的保守预测值分别为0.49 元、0.54 元、0.59 元、0.83 元；预测08 年净利润增速明显下滑的原因是公司所得税率上升、补贴收入没有增长、毛利率小幅下滑、因上市及募投而导致公司三项费用增长、人民币升值。倘若公司仍能享受一定的税收优惠或得到较高的财政补贴，则08、09、10 年每股收益预测值可分别升至0.59 元、0.64 元、0.90 元元左右。由于公司负债率很低，业务拓展空间大，若在此期间有一些其它外生型项目，利润增速还可能加快。
􀁹 从海外市场中的中国内地光伏电池股来看，07 年动态PE 区间主要是在20-40 倍左右。拓日公司08-10 年的3 年税前利润复合增长率有望达到25-30%左右。在目前的市道下，由于我们看好公司所处行业（非晶硅及晶体硅光伏电池）的发展前景，认同公司的发展战略及技术、市场优势，且公司IPO 后的每股净资产有望超过4 元，故倾向于取20 元的合理估值，相当于07 年、08 年动态PE 分别为41.67 倍、37.04 倍。预计询价区间为13.0-14.0 元。首日定价估计会较高，可能达到25-30 元。

2008-01-31 08 22 45_拓日新能 纯光伏股.pdf