国元证券:联合化工(002217)小型循环经济煤化工企业

投资要点：
􀁺 山东联合化工股份有限公司系2003年4月由原山东东风化肥厂整体改制为有限责任公司，并于2006年3月整体变更为股份有限公司。公司属民营企业，发行前总股本9288万股，共有29名自然人持股，其中董事长王宜民是公司实际控制人，持有公司发行前总股本的29.13%。本次公司拟发行3100万股，占发行后总股本的25.02%。
􀁺 公司隶属于化工、化肥行业，主要产品为浓硝酸、硝酸铵和液氨，现有产能浓硝酸17万吨，硝酸铵7万吨，合成氨13万吨、三聚氰胺5000吨，四项合计占总收入的61.8%。公司另有11万吨硝基复合肥于08年初投产，此次募投建设的3万吨三聚氰胺将于09年中投产。
􀁺 在公司的生产流程中，合成氨是源头产品，以其为基础可加工成硝酸、尿素(中间品)、纯碱；硝酸中间品又可加工成浓硝酸、硝酸铵、硝基复合肥、硝盐等硝酸系列产品；浓硝酸又可加工成硝酸异辛酯；尿素中间品又可加工成三聚氰胺；三聚氰胺的尾气可以加工为液体尿素或碳铵；合成氨生产中的废气二氧化碳又可以用于纯碱的制造；纯碱和硝酸尾气可以加工成为硝酸钠和亚硝酸钠。2006年5月，公司被淄博市人民政府评为淄博市发展循环经济先进集体，2007年被山东省政府列为山东省循环经济试点企业。
􀁺 募集资金将用于3万吨/年三聚氰胺资源综合利用及节能技术改造工程项目的建设，总投资32,107万元，建设周期18个月，预计于2009年中投产。2006年，我国三聚氰胺总产能达到71.5万吨，而产量只有41.6万吨，其中出口9.8万吨，表观消费量约30万吨。07年以来，国外尿素价格大幅上涨，国内三聚氰胺与国外相比价格优势明显，预计未来出口增速会加快。
􀁺 建议询价区间为10.7-11.5元。我们预测公司2007、2008、2009年完全摊薄EPS分别为0.47元、0.61元和0.73元。按照该公司2007、2008年的EPS以及35倍的PE，我们预计该公司的上市后股价的合理区间为17.96-19.85元。考虑到一级市场65%左右的收益率，我们建议询价区间为10.45-12.07元。

2008-01-31 08 20 04_联合化工 小型循环经济煤化工企业.pdf