国都证券:联合化工(002217)循环经济小巨人

定价结论：
公司为淄博市发展循环经济先进集体，山东省发展循环经济试点企业、省级高新技术企业、省资源综合利用企业、省10大竞争力品牌，2006年入选中国化工企业500强。
公司的主要产品为浓硝酸、硝酸铵和液氨，具备7万吨浓硝酸、7万吨硝酸铵和13万吨合成氨的年生产能力。公司所生产的工业硝酸铵为山东省独家生产，是采用国家标准和国际标准的“双采标”产品，多年来在省内民爆行业中享有盛誉。
公司的产品链较长，品种结构丰富，互补型产品较多，具有很强的市场应变能力和极大的产品结构调整升级的空间，是国内合成氨行业产品结构最为合理的企业之一。
募资项目建设期1.5年，投资利润率17.31%。项目正常经营后，公司将每年新增销售收入2.2亿元、利润总额5558万元，税后内部收益率17.52%，回收期（税后）6.23年。
预计公司2007-2010年主营业务收入按年分别增长20%、25%、28%和30%，每股收益分别为0.47、0.55、0.69和0.84元。
主要依据：
目前公司的产能利用率仍有较大的提升空间；10万吨硝酸项目已于2007年的下半年达产，2008年全年贡献效益；11万吨硝基复合肥项目可联产硝铵和硝基复合肥，已于2008年初投产，有望于08年3月份达产；
募资项目3万吨三聚氰胺建设期18个月，有望于2009年中期投产、2010年达产；
2008-2009年化学工业处于景气周期，目前公司主要产品价格稳中有涨，毛利率有望进一步提升。
风险提示：
公司面临的主要风险有：能源价格持续上涨的风险；化工行业景气度下滑的风险；新项目进度落后于预期的风险；化工行业的事故风险。
申购建议：
我们认为公司的合理股价在13.20-19.79元之间；建议申购价格区间为10.50-11.80元。

2008-01-31 07 55 23_联合化工 循环经济小巨人.pdf