海通证券:联合化工(002217)产业链完整的小型煤化工企业

·联合化工是一家小而全的煤化工企业。山东联合化工股份有限公司在原山东东风化肥厂基础上整体改制而来。经过多年持续努力，联合化工已经建成较为完整的煤化工产业链。公司(含控股子公司联合化肥)现有17万吨浓硝酸、18万吨硝酸铵、13万吨合成氨、11万吨硝基复合肥生产能力，同时还生产三聚氰胺、硝酸盐、联碱(纯碱和氯化铵)、硫化异丁烯、硝酸异辛酯和甲醇等多种产品，是行业内产品布局最为完整的企业。
·主要产品浓硝酸和硝酸铵行业景气趋好。硝酸和硝酸铵是公司目前收入占比最大的两个产品。浓硝酸行业平均生产成本达到1200元／吨，在2007年1300元／吨的{肖售价格下难以盈利，因而浓硝酸价格已经没有下降空间，随着开工率的逐渐提高，浓硝酸价格和盈利能力也将逐渐走出低谷。硝酸铵是重要的基础化工原料，主要应用体现在民爆领域。预计国内每年对硝酸铵的需求增速维持在7％以上。作为炸药的主要原料，2002年9月国务院颁布52号文《国务院办公厅关于进一步加强民用爆炸物品安全管理的通知》，明确规定“不再批准设立新的硝酸铵化肥生产厂”、“暂停进口硝酸铵”，从政策上有效抑制了国内供给的快速扩大。
·募集资金项目将提升公司整体竞争力。公司此次募集资金项目为“年产3万吨三聚氰胺资源综合牙，j用及节能技术改造工程项目”，预计总投资32107万元，预计2009年中期投产。三聚氢胺是一种具有芳环结构的有机化工原料，具有良好性能，应用广泛，需求旺盛。同时，公司的三聚氢胺生产工艺采用改良低压法，技术先进。募集资金项目的投产将有效提升联合化工在业内的竞争力。
·盈利预测与投资建议。我们预计公司2007—2009年的摊薄每股收益分别为0．50元、0．70元和0．95元。结合目前煤化工上市公司的平均估值水平、联合化工的股本情况以及目前市场状况，我们认为公司股票的合理价位在20．00-22．50元之间，建议申购区间为11．00—14．00元。

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