国信证券:拓日新能(002218)高度集成、独具特色的非晶硅光伏电池龙头企业

􀁺 高度集成的产业链条是公司最大特色
公司的业务涉及从非晶硅光伏电池片生产和深加工直至消费终端产品设计等整个光伏产业链的所有环节，从而获得了整个产业链条中所有环节的利润。特别指出的是，公司光伏电池制造设备的自行研制和产品直接面向终端零售客户，是与其他光伏电池企业的最大不同之处，而这种产业链的高度集成性是公司具有较强的技术实力和市场开拓能力的体现。
􀁺 光伏电池制造所需关键设备的自行研制能力——应予以估值溢价
由于公司掌握了单晶硅和非晶硅电池片制造所需关键设备的研制技术，我们认为公司不再仅仅是简单意义上的光伏电池生产商，而且还是光伏电池制造设备的生产商，而这种能力也是稀缺的。从这个角度考虑，可以给予公司更高的估值溢价。事实上，公司现在使用的自行研发的制造设备如果按市场价格重估，将显著提高账面净资产。
􀁺 行业地位：国内出口量第一、全球位居前列
公司2006 年公司非晶硅电池产量分别为8.73MW，是中国非晶硅光伏能电池市场产销量最大的企业，2004 年、2005 年、2006 年连续三年非晶硅光伏能电池出口量居全国第一，形成了国内目前最大的非晶硅光伏电池制造基地。从全球范围看，2006 年包括公司在内的7 家非晶硅光伏电池公司占全球非晶硅光伏市场供应量的80%，公司占总产量的8.7%，居中国第一。
􀁺 优秀的盈利能力和资产运营能力
公司2006 年公司的资产负债率仅有22%，且绝大部分为无息流动负债。应收账款周转率非常高，在过去三年中一直维持在15 以上。公司在过去数年中表现出较强的盈利能力，且利润率水平呈现持续上升趋势，2006 年税前利润率达到41.8%，相对从事晶体硅光伏电池的厂家而言要高出许多。此外，公司2004-2006年三年间公司的ROE 分别为112%、133%和93%，也处于很高的水平。
􀁺 风险提示
多晶硅价格的暴涨使得非晶硅电池的低成本优势受到更多的关注，不仅国外企业计划扩充产能，国内也已经有多家厂商声称要进入这一领域，未来的竞争格局有可能发生根本性的改变。
􀁺 盈利预测和估值：保守内在价格区间为13-15 元
我们采用DCF 绝对估值和PE 相对估值方法得出公司的价格分别为28.2 和38.4元。如果考虑到DCF 方法和PE 估值方法的波动，我们认为公司保守的内在价格区间为13－15 元。

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