海通证券:大立科技(002214)募股项目明显提升公司的核心竞争力和成长性

募股项目明显提升公司的核心竞争力和成长性
    建议积极申购，公司价值投资区间在24．00元左右。
    公司主营以红外成像仪制造为主，硬盘录象机为辅，红外产品以内需为主，军民两用，市场成长空间大，产品毛利率高；募投项目将使公司摆脱红外产品关键元件受制于人的状况，产品品质和毛利率上新台阶，使产品具备国际竞争力，公司成长模式清晰。

·公司的行业龙头地位突出。公司足国内较早从事红外热像仪研发、生产的企业、是国内规模最大、综合实力最强的民用红外热像仪生产厂商之一，在国内民用红外热像仪领域的市场占有率超过20%。在行业中居于领先地位；是国内第四大硬盘录像机生产企业、第三大嵌入式硬盘录像机生产企业。
·红外产品的竞争力分析。1)技术门槛高：红外产品关键元件有较高技术准入门槛，竞争对手少。全球只有美国和法国等少数国家生产，国内企业中，只有包含公司在内的3家企业生产同类产品；2)进入国内军品和国内民用产品需要比较高的壁垒和认证。公司已经获得各类军品资质；3)劣势：关键元件“焦平面阵列探测器”当前需要从法国进口。
·主营分析。红外热像仪是公司的i导产品，在i营利润中的占比为77%，公司的成长主要依赖红外热像仪，红外产品毛利率约在45%以上；DVR在主营利润比重逐渐降低、在lQ—3Q07已经下降为ll%左右，对应的毛利率约在2l%左右，产品成长性弱。
·募集项目分析。相对硬盘录象机项目，我们更看好红外项目：1)其民用和军用市场需求强劲，客户还款能力强；2)项目可行性强，将不擅长的部分通过和其它兄弟单位合作。降低技术风险和重复性资本支出，优化资源配置；3)盈利能力强：一旦成功，属于国际性高起点、竞争较少的产品，将有力拉动公司的成长。公司有信心在3年之内完成，我们也乐观其成。
·盈利预测和投资建议。根据海通利润预测模型。我们预计公司2007—2009年的摊薄每股收益分别为0.42、0.55元和0.80元。公司上市后合理目标价在24.00元/股左右，建议积极申购。
主要不确定因素。募投项目中的非制冷红外焦平面阵列探；则器国产化项目和红外热像仪产业化升级项目何时达产并且量产。

2008-01-29 08 37 26_大立科技 募股项目明显提升公司的核心竞争力和成长性.pdf