中信证券:南洋股份(002212)立足华南市场的电缆制造商

投资要点
家族式管理的电线电缆生产企业。公剥为华南地区最人的电力电缆商，05年销售收入位列全国第七。公司主要发起人郑钟南拥有发行前92．35％的股份，担仟其董事长、总经理：公司部分董事和主要管理层多为郑钟南亲属，家族式管理的特征十分明显。
35kV及以下电力电缆为公司主力产品。公司主要产品为35KV及以下电力电缆以及电气装备用电线电缆，其中电力电缆产品2004～2007年9月实现的收入分别占主营业务收入总额的86.4l%、86.26%、84.90%和86.11%，为公司主要利润贡献点。
线缆行业过度竞争。尽管伴随着电网建设、城网改造力度的加大，线缆行业需求在“十一五”期间得到一定拉动，增速将在20％左右；但电线电缆行业以中小型企业为主，行业集中度过低，产品趋向同质化，在35KV及以下中低端市场形成恶性的价格竞争；“料重工轻”是线缆制造特点，而铜占原材料成本70％以上，近年铜价大幅上涨和激烈的市场竞争环境挤压行业盈利能力，毛利率逐步走低。
募集资金项目分析。项口建设年产900公里高压、超高压电力电缆产能，广东省作为公司传统优势市场也是募投项口主要口标市场：判断公司未来将立足华南市场割据一方，利用营销能力和运输成本优势在广东地区做人做强。
风险提示。销售费川率上升的风险：原材料价格波动风险。
股票估值。山于公司从事的电线电缆行业集中度低，竞争门趋激烈，行业整体盈利能力近年来呈下滑趋势，应在电力设备行业中处于估值相对较低的位置。对比宝胜股份等业内龙头公司，公司在收入规模、产品电压等级上略逊一筹，我们认为给予公司08年25-28倍的动态市盈率较合理，二级市场的合理估值区间应为19—21元／股。

2008-01-29 08 19 26_南洋股份 立足华南市场的电缆制造商.pdf