国泰君安:联合化工(002217)多元化发展的煤化工企业

投资要点：
􀁺 公司前身山东东风化肥厂曾是军工企业，始建于1965 年，2003 年4月公司改制为民营企业，由王宜明等28 名自然人出资组成。公司属于典型的煤化工企业，目前产业链较完整，现有17 万吨浓硝酸、18万吨硝酸铵、13 万吨合成氨、11 万吨硝基复合肥成产能力，同时还生产三聚氰氨、硝酸盐、联碱（纯碱和氯化铵）、硫化异丁烯、硝酸异辛酯和甲醇等多种产品。
􀁺 由于能源价格的高涨，以煤和电作为主要成本构成的煤化工企业就体现了其相对的成本优势，公司04，05，06 年三年毛利率水平分别为26.05%，29.92%和23.41％，其中部分产品毛利率水平甚至超过了50％。
􀁺 公司在自身7 万吨硝酸和7 万吨硝酸铵生产能力的基础上，又扩大了10 万吨硝酸和11 万吨硝酸铵产能，另外还新建了11 万吨硝基复合肥，规模得到进一步扩张。
􀁺 本次募集资金项目为3 万吨/年三聚氰氨的资源综合利用及节能技术改造工程项目，预计18 个月后可以建成并投产，本项目在一定程度上将扩大公司三聚氰铵的产能，但随着三聚氰氨技术的成熟未来该领域的竞争将更为激烈，我们对此项目保持谨慎乐观的态度。
􀁺 我们预计公司2007、2008 和2009 年的EPS 按发行后摊薄后分别为0.47，0.65 和0.79 元，根据07 年EPS 给予20～25 倍PE，建议询价区间为9.4～11.75 元。按照目前A 股同类上市公司估值水平测算，公司上市合理价格为16.5～19.5 元。

2008-01-29 08 14 49_联合化工 多元化发展的煤化工企业.pdf