中信建投:联合化工(002217)以“氨”为核心的防御型化工新秀

走以“氨”为核心的多产联合，循环经济之路
公司形成了典型的“循环经济”模式，即上游产品的废弃物可成为下游产品的原料，下游产品的废弃物又被上游产品回收利用。生产的产品包括浓硝酸、稀硝酸、硝酸铵、液氨、硝盐(硝酸钠、亚硝酸钠)、硫化异丁烯、三聚氰胺、甲醇、纯碱等化工产品，氯化铵、碳铵、氨水等化肥产品。公司的主要产品为浓硝酸、硝酸铵和液氨，具备年产17 万吨浓硝酸、18 万吨硝酸铵和13 万吨合成氨、11 万吨硝基复合肥生产能力的生产能力。产品的多样性和互补性预示公司的抗风险能力较强，公司经营能稳步前进，因而公司是个防御型的化工企业。
募投项目：“氨”产业链的再次延伸
募集资金将全部投资于年产3 万吨三聚氰胺资源综合利用及节能技术改造工程项目。建设周期18 个月，预计于2009 年中投产，该项目共需要资金总额32,107 万元。公司采用的改良低压法联产三聚氰胺，充分利用三聚氰胺生产过程中产生的废气与合成氨装置排放的废气二氧化碳，补充少量气氨，优化碳水比，合成尿液，达到了废物循环利用。新工艺的生产成本比目前普遍采用的传统方法低1000 元/吨左右，具有较强的市场竞争力和抵御市场风险的能力。
建议询价区间9.2-10.58 元,预测上市合理价19.42 元
公司虽然规模相对较小，但由于循环经济，产能得到合理利用，公司的抗风险能力较强，认为公司询价区间在20-23 倍市盈率, 即9.2-10.58 元/股，根据公司所生产的化工产品及同其他相类似的化工企业的估值比较，预测公司上市的合理价位在16.1-22.75元。

2008-01-29 08 04 47_联合化工 以 氨 为核心的防御型化工新秀.pdf