天相投资:飞马国际(002210)石油化工行业现代物流服务商龙头

􀁺 公司此次发行A股3500万股，发行后总股本为13600万股。公司第一大股东广州飞马运输有限公司持有8640万股，占发行后总股本的63.53%。公司的实际控制人为自然人黄壮勉先生。
􀁺 公司是石油化工领域现代物流服务商龙头。公司的主营业务包括综合物流服务、塑胶物流园经营、贸易执行服务以及保税物流。目前公司在现代物流中的石油化工子行业位居龙头地位，2006年全年公司占有中石油FOB采购模式下国际物流外包业务67.7%的市场份额。从收入及毛利构成看，综合物流服务是公司的最核心业务。
􀁺 现代物流市场前景广阔。物流行业增长与国民经济增长息息相关，政府对此也高度重视，频出政策支持行业发展。从国际物流行业的发展趋势看，发展现代物流是主基调。目前我国现代物流发展仍处于初级阶段，行业集中度很低，面对超过2000亿元的物流外包市场份额，有竞争力的小企业有望迅速壮大。
􀁺 轻重资产相结合的运作模式是公司主业的亮点。轻重资产相结合，使得公司经营具备更好的安全边际。并且由于种种原因，这种模式在未来复制的难度较大。从现有各项业务看，综合物流服务以及保税物流仍是未来发展的重点。
􀁺 募集资金投向分析。公司募集资金投向两个项目：1、黄江塑胶物流园一期工程续建及综合物流项目；2、全国物流业务网络建设项目。我们认为，塑胶物流园的续建一方面扩大商铺仓库的供给能力，另一方面为未来区内交易规模持续做大奠定基础。而全国物流网络建设项目的建成有利于公司多行业业务运作并突破现有地域局限。
􀁺 盈利预测与估值。预计摊薄后公司07-09年EPS分别为0.34元、0.41元、0.64元，结合同类公司的估值，我们认为其合理二级市场价格应在18.45-20.50元之间。
􀁺 风险提示。建议重点关注以下风险：1、客户集中风险；2、贸易执行过程中垫付资金无法收回的风险；3、保税物流经营不如预期以及业务目标不能实现导致业绩不如预期的风险。

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