申银万国:联合化工(002217)小型煤化工企业

投资要点：
􀁺 公司股权结构。公司属民营企业，发行前总股本9288 万股，共有29 名自然人持股，其中董事长王宜民是公司实际控制人，持有公司发行前总股本的29.13%。本次公司拟发行3100 万股，占发行后总股本的25.02%。
􀁺 主营情况。公司属小型煤化工企业，主营浓硝酸、稀硝酸、硝酸铵、液氨等多种化工、化肥产品，产品种类繁多，但装置规模都偏小，且无特别突出主产品。现有产能中，浓硝酸17 万吨，硝酸铵7 万吨，合成氨13 万吨、三聚氰胺5000 吨，四项合计占总收入的61.8%。公司另有11 万吨硝基复合肥于08 年初投产，此次募投建设的3 万吨三聚氰胺将于09 年中投产。
􀁺 煤、电价格上涨将考验合成氨的成本。公司的合成氨装置规模偏小，且以块煤为原料，采用固定床技术，工艺比较弱后，虽然近几年公司通过技术改造和良好的运行维护使合成氨的成本有所下降，但目前1548 元/吨成本的相对大煤化工企业依然不占优势。公司合成氨成本中，块煤占56.65%，电占26.87%，合计占比超过80%。07 年上半年公司披露的块煤价格为719.91 元/吨，较06 年均价上涨5.66%，预计07、08 年块煤的涨幅在5%-8%左右，煤价上涨将直接导致合成氨成本上升，按照-2.28 的弹性系数，对利润总额的影响在10%以上。此外，公司的用电中80%多属于农业优惠用电，平均电价只有0.33元/度左右，约为正常电价的一半多，如果。如国家产业政策调整，则电力成本将有较大幅度的上升。

2008-01-29 07 27 03_联合化工 小型煤化工企业.pdf