申银万国:海利得(002206)差别化竞争跻身细分行业龙头,产能扩张带来业绩增长

投资要点：
● 细分行业龙头企业。公司是浙江海宁市民营企业，主要从事涤纶工业长丝和灯箱布的生产销售,目前拥有涤纶工业长丝产能3 万吨，国内排名第三；灯箱布产能8000 万平方米，国内排名第二。
● 盈利能力高于同行。公司所处涤纶工业长丝和灯箱布行业竞争较激烈，但凭借完整的产业链和先进的技术，公司致力于发展中高档差别化产品，产品价格比行业平均高5%-10%，毛利率高于行业平均水平。
● 公司积极拓展海外市场，产品出口销售额占60%，车用涤纶工业丝已通过国际轮胎制造商认证并签得大额订单。公司如能继续获得其他轮胎制造商订单，将有效巩固细分市场领先地位，成为业绩增长的催化剂。
● 募集资金项目将用于扩大产能，年产1.432 万吨差别化工业丝技改项目已于07 年底投产，年产2.5 万吨车用差别化工业丝技改项目将于09 年9 月投产。两项目投资总额为4.9 亿元，建成后涤纶工业丝总产能将从3 万吨增至6.93 万吨，差别丝比例将从41.5%上升到74.7%。
● 公司合理股价在21.5-25.8 元之间。我们预计公司07-09 年完全摊薄EPS分别为0.64 元、0.86 元和0.96 元。考虑化纤行业估值水平、中小板新股溢价，给予08 年25-30 倍PE，公司合理价格为21.5-25.8 元。

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