国联证券:宏达新材(002211)新股定价报告

l        投资要点：

1、有机硅产业为鼓励类产业

 有机硅产品性能优越，应用广泛，各主要有机硅生产国均鼓励发展本国的有机硅产业，我国在《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录（2000年修订）》和《产业结构调整指导目录（2005年本）》中，均把有机硅产业列为化工行业中的鼓励类产业。

2、高温硅橡胶产品需求强劲

 随着产业转移的深化，我国近几年高温硅橡胶市场产能、产量增长很快，1995—2006年间国内产能年均增长25.7%，产量年均增长26.7%。目前，我国高温硅橡胶总产能虽已达到14万吨，但生产商普遍规模偏小，产品集中在低档产品，2006年仍进口约5万吨高性能硅橡胶产品。根据中国化工信息中心的预测，我国2011年中国高温硅橡胶需求量可达25.5万吨，市场供需缺口达6.5万吨，考虑到高性能产品的需求增长和产品供应结构，实际缺口可能达到10万吨。

3、研发能力国内领先

有机硅行业产业有着单体集中生产、下游分散加工的行业特征，决定了有机硅行业的技术服务性要求非常高，企业需要根据客户需求不断开发新产品，一旦新产品开发成功，即会构建同客户的稳定紧密上下游关系，从而形成较强的排他性技术应用壁垒。比较国内同行业企业，江苏宏达定位于高中端市场，有着较强的研发能力，产品牌号近300种，通用胶种质量稳定，高档胶、特殊胶的质量接近国际水平。募集资金投入中将向研发中心投入6000万元资金，进一步加强公司的研发实力。

4、完善的产业链提升公司竞争力。

国际市场上主要的有机硅生产厂商均采用上下游一体化生产模式，而国内的有机硅生产企业大多处于原料到单体或单体到有机硅产品产业链中的某一环节。宏达新材现已基本形成了完整产业链的雏形，随着募集资金项目的渐次达产，宏达新材将形成7.5万吨/年有机硅单体、5万吨/年高温硅橡胶规模的完整产业链。随着有机硅单体供应完全自给后，公司的盈利能力和抗风险能力将得到较大提升。

      估值及投资建议：建议申购

我们预计公司07-08年每股收益摊薄后分别为0.35、0.56元，考虑到公司完整的产业链优势和行业景气度，比较有机硅企业新安股份和蓝星新材45倍以上的07年PE，给予公司07年60倍PE，08年40倍PE，对应目标价21.00～22.4元。考虑新股上市因素，结合最近中小板块首次发行上市首日情况，认为上市首日价格29.4～31.36元，建议申购。

2008-01-24 07 11 37_宏达新材 新股定价报告.doc