海通证券:飞马国际(002210)盈利模式稳定独特的物流企业

飞马国际拥有稳定且独特的盈利模式，行业处于高速发展期，公司未来成长前景值得看好。

·公司引力模式比较独特且稳定。公司在长期为中式有的设备国际采集提供全程的物流管理服务的过程中，逐步成为忠实有的设备国际采集物流细分市场的龙头服务商，这是公司稳定的收入和利润来源。2005年起，公司成功开发黄江塑胶物流园的配套服务，大幅提升了黄江塑胶物流园的业务量。三项业务具有较好的互相支持关系，形成了独特且稳定的盈利模式。

·公司的销售收入六成来自综合物流服务，其余来自贸易执行和塑胶物流园。2007年上半年，公司的主营业务收入中，60%来自于综合物流服务，30%来自于贸易执行，10%来自于塑胶物流园。

·公司盈利增展点主要来自贸易执行业务。公司的综合物流未来主要发展机遇来自2007年下半年开始的中石油“西气东输二线工程”的启动，这个项目可能在短期给公司带来了较大的业务量。除此之外，贸易执行业务是公司的新兴业务，2007年8月才刚刚开展，07年实现销售收入3亿元。公司已经在上海、苏州等地相继建立物流平台，开始了从区域向全国、从化工行业向多行业扩张的进程，现已与飞利浦等开始合作，并将争取在两年内实现10家以上（如飞利浦、思科、柯达等）世界500强企业的业务运作。乐观估计，这部分业务在2010年，有10倍左右的增长空间。

·募集资金投向主要是黄江塑料物流园扩建和推广贸易执行业务。黄江塑料物流园一期工程续建及综合物流项目是指在黄江塑胶物流园内新建上铺和仓库。建成后，公司黄江塑胶物流园仓库面积达68000平方米，其中新建仓库35000平方米；商铺面积达201536平方米，其中新建商品61200平方米。预计09年1月交付使用。全国物流业务网络建设项目主要是指贸易执行业务在其他地区和行业领域的业务拓展投资。

·盈利预测与估值。根据海通证券研究所盈利预测模型，我们测算出飞马国际2008年-2010年的全面摊薄每股收益分别为0.44元、0.66元和0.88元。考虑到公司处于高速成长期，以物流行业平均的40倍PE水平估值，我们认为公司的合理估值为13.2-17.60元。

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