海通证券:达意隆(002209)中国食品包装机械第一股

达意隆是国内一流的饮料包装机械制造商，有较好的饮料包装整线设备供应能力，在机械自动化和高速化方面达到国内一流水平，基本可以满足国内大型饮料生产公司的需求。公司不但在替代进口方面具备优势，而且在机械股中具有较强的回避宏观调控风险能力。
·公司在机械股中具有较强的回避宏观调控风险能力。我们认为在3-4年内，该行业有可能以每年3-5个百分点的速度逐步提高国内企业自给率，有较长的发展周期和空间。另外，由于该子行业的下游为快速消费品，且其中的优势公司先进流优秀，需求和支付能力均基本不受宏观调控影响，因此中国饮料包装机械子行业是机械行业中可相对回避宏观调控和人民币升值影响的避险型行业。
·公司订单已签至2008年下半年，收入可望持续快速上升。根据公司招股说明书披露，公司在2007年1-7月仅在募资投向的4个项目方面即签订了2.67亿元的订单，目前公司订单饱满，生产已排至2008年下半年，随着公司在2008年10月左右募资项目逐步竣工投产，我们预测2008-2009年读公司的销售收入同比增速将达到35%和37%，营业收入分别达到4.35亿元和5.97亿元。
·公司技术和客户优势逐步显现，下游行业集中度高，可享受忠告端产品较好毛利率水平。公司有较好的饮料包装整线设备供应能力，在机械自动化和高速化方面达到国内一流水平，主要竞争者为欧洲企业，主要客户为可口可乐、百事可乐、大能、省力、娃哈哈、汇源、农夫山泉等实力雄厚的高端饮品制造商，公司凭借技术和客户优势可望享受中高端产品近30%的毛利率水平。
·盈利预测。假设2008和2009年公司为获得国家高新技术企业15%所得税的税收优惠，公司所得税率为25%，则2008-2009年公司EPS为0.41元和0.63元。假设2008和2009年公司获得国家高新技术企业15%所得税的税收优惠，则2008-2009年公司EPS为0.45元和0.69元。
·估值与投资建议。我们认为按行业平局市盈率法估计，考虑到新股因素和中小板成长性较高因素，给予达意隆2008年40倍的动态市盈率和2009年30倍的动态市盈率，即二级市场合理股价区间为16.5-19.0元。由于公司系2006年利润总额扣除33%所得税后的每股收益率乘以30倍市场市盈率得出相对较低的一级市场申购价格，我们预计上市后获利空间较大，建议投资者积极参与申购。
·主要风险因素。公司存货占营业收入比重偏高，对流动资金占用量大。若银行抽紧银根，则公司运营资金将有所不足，影响公司扩大生产规模。

2008-01-22 08 26 40_达意隆 中国食品包装机械第一股.pdf