国泰君安:特尔佳(002213)汽配细分市场的优势企业

投资要点：
􀁺 深圳特尔佳科技股份有限公司主营汽车电涡流缓速器的设计、研究、制造以及销售业务。是国内汽车缓速器产品的开拓者和领军企业，在电涡流缓速器领域取得了不俗的业绩，形成了年产1.6 万台电涡流缓速器的生产能力，共有3 大系列18 个规格40 多种产品，适合于8-12 米底盘的客车配套。
􀁺 虽然特尔佳目前的整体实力在国内处于领先地位，但是从细分产品看，作为一家致力于成为汽车辅助自动系统研发制造的企业，电涡流缓速器的制造能力仍显不足，液力缓速器产品还有待进一步开拓。同时企业与国外先进企业相比在技术水平和管理水平等方面也仍存在一定差距。
􀁺 从特尔佳所公开披露的信息可知，伴随着公司产销规模的持续扩大，企业的各项应收应付款项也在快速增加，同时公司的存货也随着经营规模的做大而增长，其中为应对铜等原材料持续涨价，存货中原材料占了主要部分。而伴随着市场竞争的日益激烈，公司主营产品的赢利能力逐年下滑，目前经营利润率已经低于15%，表明企业未来面临很大的经营和竞争压力。由于作为高新技术企业，享受政府一定的补贴，加之对费用支出进行较为严格的控制，因此公司净利润要高于经营利润，净利润率也要高于经营利润率水平。
􀁺 根据这几年国内外电涡流缓速器行业的发展状况和特尔佳的实际情况分析，公司的电涡流缓速器业务等将继续保持稳定发展。预计2008年按发行后的股本计算的EPS 可达0.27 元的水平。
􀁺 在全面考虑了电涡流缓速器行业以及公司未来的发展等情况和各项影响因素后，给予特尔佳“谨慎增持”的投资评级，二级市场目标价12.00-15.00 元/股。

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