国泰君安:以淮油股份和合肥城建为首新股密集连续发行最优申购策略

以淮油股份和合肥城建为首新股密集连续发行最优申购策略
2008 年1 月17 日，淮油股份和合肥城建2000、2136 万新股，将同日在深证所各以7.85、15.6 元/股初始公发（IPO）！此外，1 月21 日还有达意隆、飞马国际，1 月22 日南洋股份、特尔佳，以及1 月23 日宏达新材，还将连续而密集IPO。因新股系密集而连续IPO，故对公众同批资金，就会产生最优申购策略的选择问题。
在新股申购程序上，存在5 种策略选择：①先申购淮油股份或合肥城建，再申购南洋股份或特尔佳同日IPO 新股；②先申购淮油股份或合肥城建，但后只申购宏大建材新股；③只申购达意隆或飞马国际；④只申购南洋股份或特尔佳；⑤只申购宏达新材。为此，如何制定新股最优申购策略？简言之：对以散户为代表的社会公众，应首先保证中签，故须优先考虑新股发行量、公发股份及其市值，对中签率的显著性影响；对机构，除中签率外，还许考虑初始收益率，和机构本身的战略资产配置、投资组合策略。因此，以淮油股份和合肥城建为首新股连续、密集IPO 条件下的最优申购程序策略，应当取：①先申购淮油股份或合肥城建，再申购南洋股份或特尔佳同日IPO 新股！
至于1 月17 日淮油股份和合肥城建同日IPO 申购，由于：以公众申购新股资金经验方程为基础，可求出淮油股份和合肥城建中签率数学期望，分别为：0.037851332% 、0.05293137%。另一方面，应用新股多因素定价方程，可求出新股上市首日期望收盘，各为：28.75 元和41.2 元；等价地，推知初始收益率为：266.21%、164.09%。加上中签率和初始收益率的乘积，等于新股申购期望毛收益率，并会直接决定最优申购策略选择。简言之，因淮油股份和合肥城建新股申购期望毛收益率，各为0.1%、0.09%，在数理金融学上并不存在显著性差异，故：纯粹以新股申购无风险套利为基础的公众，仍可重点申购淮油股份；而机构投资者，则可结合新股基本因素差异、价值投资理念、效用函数及总体组合的资产配置策略，侧重申购合肥城建！