申银万国:准油股份(002207)地区性石油技术服务商

盈利预测: 单位：万元、元、%、倍
营业收入 增长率
净利润
增长率 每股收益 营业利润率
2005A 23,696 3,316 0.34 13.99
2006A 25,097 5.91 2,611 -21.26 0.26 12.54
2007E 26,420 5.27 2,824 8.16 0.28 12.46
2008E 28,293 7.09 3,463 22.63 0.35 14.29
2009E 30,779 8.79 4,089 18.08 0.41 15.53
财务指标 单位：%
流动比率 速动比率 资产负债率 应收帐款周转率 存货周转率
2004A 1.40 1.37 41.75 5.58 54.23
2005A 1.13 1.10 50.96 3.38 58.49
2006A 1.10 1.06 48.46 2.37 40.53
投资要点：
􀁺 公司系中石油新疆油田分公司主辅分离过程中由改制出来的员工组建的企业，属民营企业性质，现有总股本7446 万股，本次拟发行2500万股。公司股东主要包括3 名法人和183 名自然人，分别持股7.23%和92.77%，自然人中公司高管合计持股30.77%，其中董事长秦勇先生是公司的第一大股东，所持股份占公司发行前总股本的11.24%，发行后总股本的8.41%。
􀁺 公司主要为中石油、中石化两大石油生产商提供陆上石油技术服务，主营业务包括石油技术服务、油田管理服务、建筑安装、运输服务及化工产品五大块，其中石油技术服务是公司的核心业务，2006 年占公司主营收入的55.06%，主营利润的80.77%。由于石油技术服务的毛利最高，达到35%以上，未来公司将继续扩大在石油技术服务领域的收入，同时逐步压缩油田管理服务和建安工程，运输服务依然保持稳定。
􀁺 由于石油体系的主辅分离和专业化分工，石油技术服务行业呈现比较市场化竞争，大部分石油技术服务业务均以市场化原则向外部招标，但出于技术服务的自然承继因素，各石油公司部分区块的部分技术服务仍然由系统内存续企业通过关联交易提供。由于新疆地区新油田比较多，石油技术服务市场开放程度较高，公司竞争对手包括系统内外的各类石油技术服务商，竞争比较激烈。
􀁺 石油技术服务行业存在区域性特征，公司主要服务对象为新疆地区四大油田公司，分别为中石油的新疆油田、塔里木油田、吐哈油田以
及中石化的西北分公司。公司在主要石油业务区域市场占有居前列，2006 年，公司从新疆油田获得的收入占比达到66%，单一客户收入来源占比虽然有下降趋势但集中度依然比较高。
􀁺 新疆地区石油技术服务市场前景比较乐观。近两年，中石油、中石化两大集团在新疆地区的投资达686 亿元，当前原油价格处于高位，两大集团的资本支出有望进一步增加，十一五期间新疆地区在新区产能建设和老油田改造方面的投资年均将达到95 亿元，计划年均新建生产能力370 万吨，到2010 年，油气当量规划达到5500 万吨，为新疆未来石油技术行业提供良好的发展空间。
􀁺 募集资金投向：公司此次拟募集资金2 亿元，主要用于购置新型连续油管、制氮注氮作业设备技术改造项目；购置储油罐机械清洗设备技术改造项目；连续油管钻井技术与提高油田采收率项目和购置新型油水井调堵、酸化、压裂作业设备改造项目，项目大约主要在09 年产生效益，本次发行能够对公司负债水平有所降低。
􀁺 主要风险：原材料、燃料和人工成本的上升可能使公司毛利率面临进一步下降风险；公司生产经营受地域性和季节性限制。
􀁺 建议询价区间为7.0-7.8 元。我们预计公司2007、2008、2009 年完全摊薄EPS 分别为0.28 元、0.35 元和0.41 元。公司与A 股市场中海油服比较类似，中海油服A 股发行按照07 年完全摊薄后业绩的33.03PE 定价，但我们认为中海油服的综合竞争能力要强于公司，因此我们认为对公司发行定价给与06 年30 倍、07 年25 倍的相对估值比较合理，对应的询价区间为7.0 元-7.8 元。
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

2008-01-15 08 13 43_准油股份 地区性石油技术服务商.pdf