光大证券：海亮股份(002203)量价齐升助推公司发展

◆国内铜管制造领军企业，全国第二的位置中期内不会改变：
浙江海亮是国内铜管制造行业的优势企业，与河南金龙、高新张铜（002057.SZ）并称行业内三强，是国内铜管制造业的第一梯队。2006 年，铜管产量达到9.55 万吨，其中出口5.27万吨，国内排名分别为第二、第一。
◆海亮VS.张铜＝份额VS.技术
海亮的特点在于其扩大规模的速度和规划都是较为激进的。同时，海亮的资产周转率远远高于高新张铜（3.7 比1.8，2006 年资产周转率），我们认为这体现了海亮海外定单运转的高效率（从下图中我们可以看到海外销售占公司整体的50％以上，远高于高新张铜的海外销售占比），而高新张铜更高的技术水平在另一方面也意味着工艺流程的延长和销售的挑战，这将拖累其资产的运营效率。
◆中期关注企业的技术和市场开拓能力：
从更长的时间角度来看，铜管行业的资金门槛会逐步降低，目前高毛利品种的技术门槛也会随着低端竞争压力的增大而被后来者跨越。同时，随着竞争的加剧和产量的上升，铜管的出口退税将逐步降低至0，这也将削弱国内铜管出口的价格优势和动力。因此，在长期竞争中胜出的，必将是具备持续研发和市场开拓能力的企业。我们认为这是海亮最值得关注的投资要素。
◆赢利预测和估值：我们对公司07－09年的赢利预测分别为0.44 元、0.50元和0.62 元，并采用相对PE 方法估值，得出08 年合理PE 为30 倍。由于我们的目标价格为12个月的价格，并认为随着不确定性的消除，整体市场的估值水平将得到进一步的提升，故确定公司的合理价值区间在15－20元之间。
◆风险分析：
市场开拓、税收政策调整和铜价大幅波动对公司的业绩都会产生影响。

2007-12-28 07 37 18_海亮股份 量价齐升助推公司发展.pdf