中信证券：金风科技(002202)风电航母,精彩亮相

投资要点
􀂙 国内风机制造行业龙头。公司主营大型风力发电机组的开发研制、生产及
销售。公司风机产品在06 年国内新增装机市场占有率为33.2%，排名第一，
近三年占据国产风机市场80%以上份额。随着中国风电行业快速成长和市
场份额的不断提升，公司连续7 年收入和利润保持100%以上高速增长。
􀂙 未来中小板的超级航母。预计公司到08 年底流通市值可以排入两市前五十
位，无论从配置风机制造行业龙头还是流通市值权重考虑，公司都是未来
机构投资者十分重要的投资标的。
􀂙 为什么风电在中国现阶段超常规发展？可再生能源发电配额义务的明确使
得电力运营商投资风电的热情空前高涨，国内大发电集团无论是基于未来
配额制的管制，还是自身发展的长远考虑，必然会选择加快风电建设；随
着风电成本持续下降接近常规发电，风电场运营已能保本或者盈利；电力
运营商出于抢占优质风场资源和及早掌握风电场运营经验的考虑，纷纷跑
马圈地竞相扩大风电投资规模，触发了国内风电行业的超常规发展。
􀂙 行业景气可以维持多久？我们不同于市场的观点：2010 年之前是风电行业
的超常规发展阶段，新装机容量年均增速在50-100%之间，风机需求大于
供给，市场较为分散；2010 年后行业步入平稳增长阶段，增速显著放缓，
行业竞争趋于激烈，市场集中度提高。
􀂙 金风将成为行业超常规发展阶段的最大受益者。公司将借助资本市场的有
力支持和自身丰富的风电产业经验、良好的品牌形象、不断增强的供应链
控制能力、合理的区域战略布局、直驱机型的技术优势、民营企业的管理
优势而成为行业超常规发展阶段的最大受益者。
􀂙 提前布局风电运营，酝酿未来完美转身。公司未来将转向风机制造和风电
场开发销售相结合的多盈利模式。我们认为在2010 年之后的行业平稳增长
阶段，公司未雨绸缪的“风电运营”可能成为驱动业绩增长的新引擎，未
来公司将实现风机制造与风电运营双主业驱动的完美转型。
􀂙 股票估值。考虑风电行业整体估值水平和公司的行业龙头地位、行业高成
长特点，以及公司可预见的长期行业领先优势，给予金风科技08 年40-50
倍左右动态市盈率，二级市场的合理估值区间应为100-120 元/股。

2007-12-25 07 29 26_金风科技 风电航母,精彩亮相.pdf