国金证券：金风科技(002202)供应链整合良好、行业地位稳固

基本结论
􀂄 我们于2007 年12 月17 日拜访了金风科技北京亦庄生产基地，并与公司高
管进行了沟通；
􀂄 此次沟通使我们更加坚定了之前报告中的观点，即风电行业的竞争是一场
长跑，最终的胜出者必须是集速度与稳健于一身的企业，缺一不可。而金
风科技作为目前国内的风电整机龙头，其十数年在风电行业浸润的运营、制
造和管理经验对它介入兆瓦级以上风机市场的竞争将大有裨益，这也是其相
对东汽、华锐等挑战者的优势所在（当然，另外两家也有他们自己的优
势）；
􀂄 我们认为以2008 年和2010 年为分水岭，中国风电整机行业将呈现不同的
竞争格局，大体可以分为三个阶段：
􀃊 群雄蜂起，2008 年之前都处于这一格局。全球可再生能源市场的火爆
和国内对风电的重视尤其是节能减排及对五大集团的配额要求都催生了
中国风电行业的巨大的市场，于是各种背景的参与者形形色色、层出不
穷， 其切入角度和竞争策略也不尽相同，正如汉末权利真空下出现的无
数的权利争夺者，此时判断哪一家能成功不仅仅是看规模，也要看各家
的竞争策略和管理能力；
􀃊 三国鼎立，2008 年，中国每年新增装机料将超过500 万kw，折合
1.5mw 的机组3000 台左右，国内也将出现产量超过500 台的风机制造
商，行业竞争格局雏形开始具备，即第一梯队和第二梯队基本形成，由
于规模门槛和业绩门槛，第二梯队的进入第一梯队的难度大大增加；
􀃊 三家归晋，2010 年前后，市场增速逐渐降低，年新增装机规模有望达
到700 万kw 甚至更高，而经历了行业的高速增长后，前期所安装的风
机如果存在质量问题也慢慢会显现，一旦某家出现批量质量问题就会导致盈利锐减并引发行业内并购。这一阶段整机厂家数量会迅速减少，一
方面是新增数量较少，留给新进入者的空间大大降低；另一方面行业并
购会导致数量的降低，这一过程结束的时候，第一梯队会有三家左右的
企业，二梯队也会有数家苦苦支撑，但市场占有率比较低，不会超过
10%，这就是我们之前报告一直强调的寡头垄断市场。
􀂄 我们认为金风有潜力成为第一梯队的主力企业。
􀂄 维持之前的盈利预测，另外，通过对公司直驱电机及轴承等关键部件的备货
情况的了解，情况好于之前预期，预计1.5MW 风机产量有望超过我们之前
的预测，我们会在合适的时候根据具体情况调整盈利预测；
􀃊 电机方面，公司在北京和新疆的厂各有300 台的组装能力，随着内蒙厂
的投产，产能还会继续增加；
􀃊 轴承是目前的瓶颈之一，从公司目前的情况看明年计划产能基本完成备
货，影响相对较小；
投资评级的说明：
强买：预期未来6－12 个月内上涨幅度在20%以上；
买入：预期未来6－12 个月内上涨幅度在10%－20%；
持有：预期未来6－12 个月内变动幅度在 -10%－10%；
减持：预期未来6－12 个月内下跌幅度在10%－20%；
卖出：预期未来6－12 个月内下跌幅度在20%以上。

2007-12-21 07 29 07_金风科技 供应链整合良好、行业地位稳固.pdf