国金证券：中国太保(601601)基础夯实，期待改善

《中国太保新股研究报告——基础夯实，期待改善》 （李伟奇）
【内容摘要】：
相对于平安的综合金融平台优势，相对于人寿的规模优势、投资优势，太保
给我们的印象却是平衡、稳健，没有独特的优势。公司产、寿险业务发展平
衡，产寿险保费比接近行业平均水平；寿险业务银保占比高、期缴比例低导致
内涵价值较低；财险业务具有传统优势，企业财产险占比高、赔付率低，但是
经营效率较低，导致财险业务的综合成本率仍然处于较高水平。
公司发展靠什么？良好的品牌知名度、遍布全国的网点渠道、丰富的客户资
源、充足的偿付能力是公司发展的坚实基础。太保寿险在全国拥有3，300 多
家分支机构，太保财险拥有2，000 多家分支机构；公司拥有超过3390 万位个
人客户和超过210 万个机构客户；公司产、寿险偿付能力分别达到217%、
197%，快速拓展业务的空间充足。
我们期待公司经营效率、业务结构的持续改善。偿付能力瓶颈突破后，寿险
业务有望快速增长，业务结构调整有望持续改善；产、寿险销售平台的有效整
合有望使产、寿险协同发展，降低费用率；公司的资产管理、企业年金有望带
来新的增长点。
合理估值45.28 元，其中寿险35.50 元、财险8.77 元、其他业务1.00 元。
对应08 年46.01 倍的新业务倍数，相当于08 年38.90xPE 和5.20x PB。我们
的估值综合考虑了净资产、现有业务价值以及未来的新业务价值，没有考虑08
年H 股发行。